Meta Platforms потеряла $124 миллиарда рыночной стоимости всего за один торговый день в четверг. Причиной этого обвала стало не сбой продукта, а финансовое решение компании: Meta объявила о выпуске нового класса акций без права голоса для финансирования искусственного интеллекта (ИИ) и повысила нижнюю границу своего плана капитальных затрат на 2026 год до $135 миллиардов.
Это и есть новая финансовая модель для развития ИИ. В прошлом квартале Meta сообщила о отрицательном свободном денежном потоке в размере $2,12 миллиарда, что стало первым случаем сжигания денежных средств более десяти лет. Среди крупнейших операторов облачных сервисов годовые капитальные расходы достигли примерно $750–$850 миллиардов и приближаются к триллиону, что превышает возможности операционного денежного потока.
В связи с этим происходит смена структуры финансирования. Первоначальный этап опирался на заемные средства: крупные технологические корпорации привлекли около $250 миллиардов на мировых долговых рынках в этом году, а общий объем эмиссии прогнозируется на уровне почти $320 миллиардов, что представляет собой рост примерно на 60%. Теперь же финансирование осуществляется за счет акционерного капитала, а это влечет за собой размывание доли существующих акционеров.
Первыми проявляются трудности в кредитном канале. Безопасные облигации CoreWeave имеют доходность около 15%, а ее пятилетние кредитно-дефолтные свопы приблизились к 1200 базисным пунктам. Значительная часть этих инструментов находится в частных кредитных фондах и портфелях аннуитетов, где убытки обнаруживаются медленно и незаметно.
Пессимистичный сценарий выходит за рамки только процентных расходов. Ускорители амортизируются в течение трех-четырех лет, и каждое новое поколение может сделать предыдущее устаревшим; часть роста сектора финансировалась через циклические схемы, при которых поставщики чипов поддерживали самих покупателей этих чипов.
Дискуссия о доходности стала публичной. Джон Ловелок из Gartner, чей прогноз способствовал падению в этом месяце, описывает эту гонку как «позицию последнего выжившего», в которой большинство рынков ИИ «сократятся до дуополии». Компании, занимающиеся неооблачными сервисами, уже продемонстрировали свою позицию: Elice из Южной Кореи упала более чем на 30% при дебюте; Firmus, AirTrunk и SB Energy отложили свои листинги.
Сторонники рынка признают проблему финансирования, но не согласны с проблемой спроса. Мэттью Малей из Miller Tabak заявил: «Никто не беспокоится о том, что Meta, Amazon или Google получат необходимое им финансирование. Но если это станет непомерно дорогим для более мелких компаний, тогда не обязательно должно произойти коллапс, чтобы вызвать беспокойство у людей».
Суждение рынка пришло быстро, но было узким: Nasdaq снизился на 2,6%, в то время как Dow остался без изменений — это была ротация, а не окончательный вердикт. Проверяется не сам факт построения ИИ, а то, поступит ли финансирование до того, как появятся ожидаемые доходы.