Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings 16 октября 2026 года подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг эмитента Navoiyazot JSC на уровне BB-, сохранив при этом положительный прогноз.
Рейтинг компании находится на ступень ниже суверенного рейтинга Узбекистана, который также имеет положительный прогноз. Государство является единственным конечным акционером Navoiyazot, и Fitch считает весьма вероятным государственную поддержку компании. Положительный прогноз соответствует прогнозу суверенного рейтинга Узбекистана.
Fitch оценивает автономный кредитный профиль Navoiyazot на уровне b-. Эта оценка ограничена относительно небольшой базой активов, ограниченной диверсификацией доходов и необходимостью инвестиций в модернизацию. Агентство также указывает на слабую финансовую гибкость, волатильность левериджа, развивающуюся операционную среду Узбекистана и недостатки корпоративного управления.
Государство полностью владеет компанией, контролирует ее стратегию и инвестиционную программу, а также регулирует цены на определенную продукцию. Примерно 50% долга Navoiyazot обеспечено государственными гарантиями. Компания получает финансирование от государственных банков или Министерства экономики и финансов. Navoiyazot является ключевым отечественным производителем сельскохозяйственных удобрений в Узбекистане и также производит цианид натрия, который необходим местным горнодобывающим предприятиям.
Компания реализует инвестиционную программу по обновлению объектов советской эпохи, повышению энергоэффективности и расширению производственных мощностей. Руководство запланировало капитальные затраты в размере около 230 миллионов долларов США на период 2026–2028 годов. Проекты включают комплекс по производству нитрата аммония и ряд инициатив глубокой переработки. Ожидается, что они будут финансироваться за счет международных займов без государственных гарантий, что снизит долю долга, обеспеченного государственной поддержкой. Fitch ожидает, что основные выгоды от этих проектов начнут проявляться с 2029 года.
Более широкая программа химических инвестиций в кластере вокруг Navoiyazot оценивается примерно в 1 миллиард долларов США. Большая часть этих проектов будет реализована иностранными инвесторами, при этом Navoiyazot будет участвовать в качестве покупателя продукции, поставщика сырья или миноритарного партнера.
Прибыльность компании улучшилась в 2025 году благодаря росту мировых цен на удобрения и сужению разрыва между внутренними и международными ценами. Fitch прогнозирует рост EBITDA с 237 миллионов долларов США в 2025 году до примерно 290 миллионов долларов США в 2026 году. В 2023–2024 годах EBITDA оставалась ниже 200 миллионов долларов США. Ожидается, что маржа EBITDA достигнет около 38% в 2026 году, прежде чем снизится примерно до 26% в период 2027–2029 годов из-за роста затрат на сырье и нормализации цен на удобрения.
Агентство считает возможности для снижения левериджа ограниченными, поскольку продолжается инвестиционный цикл. Капитальные затраты оцениваются примерно в 580 миллиардов сум в 2026 году и в среднем в 1,1 триллиона сум ежегодно в 2027–2029 годах. Fitch также предполагает, что компания распределит 50% своей прибыли в виде дивидендов.
По состоянию на конец июня 2026 года Navoiyazot располагала 196 миллиардами сум денежных средств и не имела доступа к возобновляемым кредитным линиям. Fitch ожидает положительный свободный денежный поток в 2026 году, за которым последует отрицательный свободный денежный поток в 2027–2028 годах. Все текущие обязательства компании должны государственным банкам или непосредственно государству.
Fitch также отмечает ограниченную независимость совета директоров Navoiyazot и ограниченный опыт публикации аудированной финансовой отчетности. Агентство присвоило ESG-рейтинг 4 по каждому фактору, что негативно влияет на кредитный профиль компании. Рейтинг может быть повышен после повышения суверенного рейтинга Узбекистана, укрепления связей компании с государством или устойчивого снижения левериджа ниже 4,5x EBITDA. Если прогноз по суверенному рейтингу Узбекистана будет пересмотрен до Стабильного, прогноз рейтинга Navoiyazot также будет пересмотрен до Стабильного.
