Международный валютный фонд (МВФ) в своем последнем Докладе о глобальной финансовой стабильности определил потенциальную коррекцию активов, связанных с искусственным интеллектом, как основной риск для финансовых рынков. Фонд прогнозирует, что резкий спад в буме ИИ может привести к снижению мирового экономического производства на 0,4% и глобальных инвестиций на 1,3% к 2028 году. Особую уязвимость МВФ связывает с развитыми экономиками Азии.
Этот риск МВФ ставит выше роста доходности облигаций и кибератак. В сопроводительном блоге МВФ экономисты Атанасиос Вамвакидис и Джейсон У предупредили о недопустимости самодовольства.
Текущее состояние рынка и риски
В настоящее время ИИ поддерживает мировую экономику и финансовые рынки благодаря инвестициям в центры обработки данных, чипы и инфраструктуру, а также сильной прибыли компаний, стимулирующих этот бум. Рынки демонстрировали устойчивость благодаря надежным результатам бизнеса, связанного с ИИ. Однако, если инвестиции окажутся слабее или менее устойчивыми, чем ожидалось, или прибыль не достигнет прогнозов, акции и другие активы, связанные с ИИ, могут потерять стоимость. МВФ отмечает, что рост долгового бремени и концентрация рисков могут усилить такую коррекцию.
Доклад показывает, что бум ИИ все чаще финансируется за счет заимствований. Доля крупнейших мировых облачных провайдеров, известных как гиперскейлеры, в выпуске облигаций инвестиционного уровня выросла с 1% в 2024 году до 10%. Одновременно с этим, их свободный денежный поток сокращается на фоне увеличения расходов, связанных с ИИ.
Инвесторы также активно используют кредитное плечо. Доля отдельных акций в биржевых фондах (ETF) с использованием заемных средств увеличилась с 16% до 28%. Доли акционерного капитала хедж-фондов, в сочетании с заемными средствами, выросли примерно с 10% до 15% ВВП в развитых странах.
Циркулярное финансирование и зависимость
МВФ особенно обеспокоен так называемым циркулярным финансированием в индустрии ИИ. Фонд изучил 14 публично раскрытых сделок, заключенных с 2023 года. Согласно этим соглашениям, гиперскейлеры инвестировали около 300 миллиардов долларов США в акционерный капитал разработчиков ИИ и предоставили приблизительно 650 миллиардов долларов США в виде долгового финансирования. Взамен получатели обязались потратить 1,4 триллиона долларов США вместе со своими инвесторами в будущем, включая средства на центры обработки данных, вычислительную мощность и облачные услуги.
Согласно отчету, на балансах финансируемых компаний числится около 320 миллиардов долларов долга, часть которого частично гарантирована инвесторами или находится вне баланса. МВФ объясняет проблему взаимной зависимости, созданной этими договоренностями. Компании, получающие финансирование, как правило, находятся в значительно более слабом финансовом положении, чем гиперскейлеры. Если одна из сторон столкнется с трудностями, ожидаемый доход инвесторов снизится, что уменьшит стоимость их долей и ослабит надежность займов, связанных с этими сделками.
Фонд характеризует это как «риск неправильного направления» (wrong-way risk): инвестиции теряют стоимость именно тогда, когда прекращается связанный с ними доход.
Рекомендации и прогнозы
Для снижения этих рисков МВФ рекомендует регуляторам усилить надзор за заимствованиями, используемыми для покупки акций, а также за ETF с использованием кредитного плеча, поскольку они могут усиливать как рыночные взлеты, так и падения. Там, где риски значительны, фонд предлагает ввести отраслевые требования к капиталу и ограничить подверженность банков ИИ-индустрии. По стресс-тестам МВФ, глобальные банки сохранят достаточный капитал даже в сценарии, сочетающем коррекцию рынка ИИ с резким ростом доходности облигаций. Тем не менее, риски финансовой стабильности остаются высокими.
Фонд также предупредил, что правительства и центральные банки обладают меньшими возможностями для реагирования на крупный шок, чем в большинстве периодов за последние два десятилетия, поскольку пространство для фискальной и монетарной политики сузилось. Директор МВФ Криталина Георгиева также отметила в блоге, что рыночные оценки компаний опережают фактический рост производительности.
Помимо рыночных рисков, фонд указал на угрозу кибератак на критическую инфраструктуру и потенциальное влияние ИИ на занятость. По данным МВФ, 40% рабочих мест во всем мире и 60% рабочих мест в развитых странах подвержены влиянию ИИ. Георгиева призвала регуляторов усилить надзор и кибербезопасность, одновременно реформируя налоговую политику для финансирования переподготовки работников без ограничения инноваций.
При этом доклад подчеркивает, что гиперскейлеры остаются высокоприбыльными в своей основной деятельности, генерируют стабильный денежный поток и имеют высокие кредитные рейтинги, в то время как их инвесторы в целом финансово устойчивы. Поскольку прибыль, связанная с ИИ, неоднократно превышала прогнозы, соотношение цены к прибыли даже снижалось.
По данным Tech Times, аналитики Goldman Sachs и Morgan Stanley считают опасения по поводу пузыря ИИ преждевременными, а индикаторная система JPMorgan показала, что текущий бум ИИ еще не соответствует критериям пузыря.