Центральный банк Узбекистана совместно с сингапурской Global Finance & Technology Network (GFTN) и лондонским аналитическим центром OMFIF подготовил отчет, оценивающий осуществимость выпуска оптовой централизованной цифровой валюты (wCBDC). Эта цифровая валюта предназначена для межбанковских расчетов, а не для использования широкой общественностью.
Отчет под названием «Путь Узбекистана к оптовой централизованной цифровой валюте: предпосылки, последствия и компромиссы» анализирует потенциальную роль оптового цифрового сума в дальнейшем развитии финансовой и платежной инфраструктуры Узбекистана. В предисловии отчета подчеркивается, что Центральный банк Республики Узбекистан рассматривает эту возможность в рамках развития национальной финансовой системы, однако исследование носит аналитический характер и не определяет решений о выпуске или внедрении такой валюты.
Авторы отчета объясняют фокус исследования на оптовой, а не розничной цифровой валюте. Они указывают, что в Узбекистане уже существует развитая система наличных денег, современная карточная инфраструктура и действующая система мгновенных платежей с планами дальнейшего расширения. Следовательно, потребности населения в платежах удовлетворены, и оценка предельной выгоды от розничной CBDC выходит за рамки данного исследования.
Одним из ключевых потенциальных применений оптового цифрового сума является устранение риска расчетов на внутреннем рынке капитала Узбекистана. В настоящее время рынок капитала страны проходит реформы, а Национальный агентство перспективных проектов (NAPP) совместно с Центральным банком курирует регуляторную песочницу для стейблкоинов, охватывающую торговлю криптоактивами и токенизацию традиционных ценных бумаг.
В настоящее время расчеты по сделкам на рынке капитала Узбекистана занимают от одного до двух дней в зависимости от класса активов, а брокеры формируют гарантийные фонды для покрытия риска неплатежеспособности контрагента. Авторы отчета утверждают, что эти расходы могут быть исключены путем проведения расчетов в распределенных реестрах. Тем не менее, отчет отмечает, что цифровая валюта — не единственный способ достижения безошибочных расчетов. Другой вариант — синхронизация существующих систем клиринга в режиме реального времени (RTGS) с транзакциями в распределенных реестрах. Банк Германии (Bundesbank) следовал этому подходу, протестировав «решение-триггер» в рамках проекта Европейского центрального банка в 2024 году, и ожидается, что Великобритания последует этому пути.
Согласно авторам, синхронизация, как правило, дешевле в разработке и не требует круглосуточной работы платежной системы. Однако она создает риски операционной зависимости от двух систем и не обеспечивает той же гибкости для программируемых платежей, что и нативная цифровая валюта. Отчет также сравнивает традиционные резервы центрального банка, решения о синхронизации, токенизированные депозиты, стейблкоины в национальной валюте и оптовый цифровой сум по четырем критериям: окончательность расчетов и снижение риска, эффективность для токенизированных финансов, операционная устойчивость и финансовая стабильность. Авторы заключают, что оптовый цифровой сум демонстрирует сильные результаты там, где ценятся нативный блокчейн-клиринг, круглосуточная работа или повышенная устойчивость, но он не является строго необходимым для удовлетворения внутренних платежных потребностей страны.
В отчете также рассматривается взаимодействие между оптовым цифровым сумом и стейблкоинами, номинированными в национальной валюте. Их резервы могут быть обменены на wCBDC через пул ликвидности, что может повысить надежность их обеспечения. В качестве показателя потенциального спроса в отчете приводятся данные о транзакции TBC Digital в феврале 2026 года, когда на вторичном рынке было перемещено около 4 триллионов сумов, а также пиковый объем денежного рынка около 256 триллионов сумов (20,9 млрд долларов США) в третьем квартале 2025 года.
Кроме того, отчет рассматривает сценарий, при котором банки токенизируют свои собственные депозиты, подобно пилотному проекту GBTD, ранее известному как Сеть регулируемой ответственности, в Великобритании. При такой модели оптовый цифровой сум мог бы использоваться для окончательного межбанковского расчета между токенизированными депозитами.
В отчете отмечается, что выпуск wCBDC повлияет на структуру денежной массы, частично заменив традиционные резервы центрального банка. Однако, ссылаясь на исследования Международного валютного фонда, говорится, что если бы цифровая валюта имела такое же регуляторное отношение, вознаграждение и условия доступа, как и обычные резервы, это замещение вряд ли повлияло бы на краткосрочные процентные ставки.
Для доступа к системе авторы предлагают трехступенчатую модель: участники, владеющие счетами резервов в Центральном банке; лицензированные биржи и поставщики услуг цифровых активов; а также поставщики платежных услуг, которые имели бы доступ к кошелькам без прямого доступа к счетам резервов.
Отчет также изучает риски для платежной инфраструктуры, связанные так называемыми продвинутыми постоянными угрозами (APT) — субъектами, способными скомпрометировать доступ к платежным системам или их целостность. В качестве примера уязвимости централизованных систем обмена сообщениями, таких как SWIFT, авторы приводят ограбление Банка Бангладеш в 2016 году, которое, по их утверждению, было совершено группой APT с ограниченными ресурсами по сравнению с крупными государствами.
Авторы отмечают, что снижение зависимости от таких централизованных узлов является одной из причин проекта «цифровой евро» Европейского центрального банка, который в значительной степени обусловлен желанием ЕС снизить зависимость от сетей карт Mastercard и Visa.
Отдельная глава посвящена трансграничным платежам. Согласно данным, приведенным в отчете, личные денежные переводы в Узбекистан достигли 18,9 млрд долларов США в 2025 году, что эквивалентно примерно 18% ВВП страны, по сравнению с 14,8 млрд долларов США в 2024 году. Цитируя данные Всемирного банка за 2021 год — последние доступные в отчете — авторы указывают, что средняя стоимость отправки 200 долларов США в Узбекистан составляет около 2,1–2,4%, что значительно ниже среднемирового уровня в 6,5%.
Авторы отмечают, что около 90% мировых операций с иностранной валютой в какой-то мере связаны с долларом США. Хотя Узбекистан может проводить прямые расчеты в китайских юанях и казахских тенге, большая часть его торговли все еще осуществляется через посредничество доллара. В отчете рассматриваются международные проекты, направленные на снижение этой зависимости, включая проект mBridge Народного банка Китая с участием Китая, Гонконга, Таиланда, ОАЭ и Саудовской Аравии, а также Проект Агара Банка международных расчетов (BIS).
По данным отчета, ни один из 10 крупнейших торговых партнеров Узбекистана не входит в число наблюдателей mBridge. Авторы также отмечают, что некоторые наблюдатели, не выпускающие собственные CBDC, позволяют своим коммерческим банкам хранить цифровые валюты, выпущенные участвующими странами. Это может повысить эффективность трансграничных расчетов, но также может увеличить использование иностранной валюты в экономике наблюдателя, создавая то, что в отчете описывается как риск «юанизации». Отчет отдельно упоминает Проект Кедр — совместную инициативу Федерального резервного банка Нью-Йорка и Управления по денежным вопросам Сингапура. Он показал, что оптовые цифровые валюты в распределенных реестрах могут улучшить ликвидность валюты за счет использования мостовой валюты между парами валют с низкой ликвидностью.
Проект Данбар также приведен в качестве ориентира для расширения сотрудничества. Альтернативой выпуску национальной цифровой валюты для трансграничных расчетов является Проект Нексус Инновационного хаба BIS, который разрабатывает стандартизированный шлюз для соединения национальных систем мгновенных платежей. Сингапур и Таиланд уже применили этот подход, напрямую связав свои системы мгновенных платежей.
В отчете также обсуждается потенциальное развитие двусторонних отношений с Казахстаном. Согласно отчету, расчеты между сумом и тенге по-прежнему зависят от системы обмена сообщениями SWIFT и занимают несколько дней. Запуск цифрового сума позволит Узбекистану взаимодействовать с цифровым тенге Казахстана «на равных условиях».
Авторы также указывают на распространение стейблкоинов, номинированных в долларах, как на новый канал долларизации, поскольку такие инструменты часто легче получить, чем банковские счета в долларах. В отчете отмечается, что несколько центральных банков, включая Банк Ганы, рассматривают розничные CBDC специально для конкуренции со стейблкоинами в долларах в своих экономиках.
Отчет предлагает количественные модели для оценки экономической целесообразности внедрения оптового цифрового сума как для внутреннего, так и для трансграничного использования по отдельности. Эти модели учитывают долю рынка, переданную новой платформе, стоимость ликвидности, замороженной для покрытия риска расчетов, убытки от неудачных транзакций и эксплуатационные расходы на поддержание новой инфраструктуры. Для трансграничного сценария они дополнительно учитывают экономию на комиссиях корреспондентского банкинга и высвобождение капитала, заблокированного на ностро-счетах.
Авторы определяют несколько качественных триггеров для начала работы над цифровым сумом: устойчивый рост рынка капитала, развитие стейблкоинов, номинированных в сумах, интерес узбекских банков к токенизации депозитов и необходимость улучшения трансграничных платежей.
Отчет предлагает 24-месячную дорожную карту для Центрального банка по внедрению оптового цифрового сума, разделенную на три этапа. Исследовательский этап будет включать формирование внутренних и международных рабочих групп, определение технических требований, оценку макроэкономических последствий и подготовку юридического заключения. Экспериментальный этап предусматривает техническую интеграцию и запуск внутренних и трансграничных песочниц с ограниченным числом участников. Заключительный этап масштабирования будет включать постепенное открытие доступа к системе более широкому кругу участников рынка в рамках лицензионной модели.
Согласно отчету, к середине 2026 года 146 стран и валютных союзов, составляющих более 98% мирового ВВП, изучали централизованные цифровые валюты в какой-либо форме, по сравнению с 87 юрисдикциями в мае 2022 года. Семьдесят семь из них достигли продвинутой стадии развития, пилотирования или запуска. В то же время только три страны — Багамские острова, Ямайка и Нигерия — полностью и безусловно запустили розничные CBDC. Отчет отмечает, что ряд развитых экономик, включая Канаду, Австралию, Норвегию и Таиланд, приостановили или сократили работу над розничными CBDC. Также говорится, что Соединенные Штаты законодательно запретили Федеральной резервной системе выпускать, пилотировать или даже изучать розничную цифровую валюту.
При этом глобальный фокус разработки CBDC сместился в сторону оптовых и трансграничных решений. В настоящее время по всему миру реализуется тринадцать проектов оптовых трансграничных цифровых валют, что более чем вдвое превышает количество таких инициатив до 2022 года. Китайская e-CNY остается крупнейшим активным пилотным проектом в мире, с более чем 3,48 миллиарда транзакций на сумму около 16,7 триллиона юаней, или приблизительно 2,3 триллиона долларов США, проведенных с ноября 2025 года. По данным отчета, платформа mBridge обработала около 55,5 млрд долларов США в более чем 4000 транзакциях, при этом около 95% объема расчетов приходится на цифровой юань. Другие национальные программы, упомянутые в отчете, включают проект Ensemble Гонконга и параллельную программу e-HKD+, которые тестируют, среди прочего, расчеты с использованием токенизированных депозитов.
