Индия, возможно, вступает в новую фазу инвестиционной активности. Долгое время экономический рост страны определялся потреблением и услугами, а компании проявляли осторожность в расходах на новое оборудование, фабрики и производственные мощности после мирового финансового кризиса.
Однако ситуация может меняться. Последние данные по ВВП демонстрируют один из самых сильных сигналов: валовое формирование постоянного капитала (GFCF), которое отражает инвестиции в такие активы, как инфраструктура, здания и машины, увеличилось на 11,9% в годовом исчислении в первом квартале финансового года 27, достигнув самого быстрого темпа за 13 кварталов. Доля GFCF в номинальном ВВП выросла с 31,4% до 34,3%, в то время как реальный ВВП Индии за этот квартал увеличился на 7,8%.
Привлекает внимание инвесторов еще одна цифра — 13,1 лакха крор. Согласно данным CMIE, объявления о новых проектах частного сектора выросли более чем на 70% в годовом и квартальном исчислении в первом квартале финансового года 27. Наибольший вклад внесли проекты в сфере электроэнергетики, чьи объявления выросли на 398% по сравнению с предыдущим кварталом.
На фоне этих данных Абхай Лайджавала, управляющий директор и главный инвестиционный директор–Индия Lighthouse Canto, утверждает в своем выпуске «The Beam» от 21 сентября, что Индия может начать свой «второй инвестиционный бум» после цикла 2003–2008 годов.
Три ключевых направления, поддерживающие инвестиционный цикл Индии
Три параллельных, капиталоемких инвестиционных тренда, лежащих в основе инвестиционного цикла Индии, — это инфраструктура искусственного интеллекта (ИИ), переход к возобновляемой энергетике и развитие отечественного производства в оборонной сфере. Эти темы структурно сложно отложить. По оценкам Лайджавалы, совокупные предполагаемые расходы на инфраструктуру ИИ составят от 100 до 150 миллиардов долларов США, а на энергетический переход к 2032 году — почти 300 миллиардов долларов США.
Лайджавала подчеркивает, что в данных ВВП первого квартала финансового года 27 самым значимым сюрпризом стал не только превышение прогнозов, но и темпы роста GFCF, который увеличился на 11,9% в годовом исчислении, что более чем вдвое превышает темп в 5,8% годом ранее и является самым быстрым показателем за многие годы. Кроме того, соотношение формирования капитала к номинальному ВВП поднялось до 34,3% с 31,4%, а валовой внутренний продукт в обрабатывающей промышленности ускорился до 9,2% с 8,3%, опередив общий темп роста и повысив долю обрабатывающей промышленности в общем объеме после лет стагнации.
Несмотря на скептицизм относительно устойчивости этого импульса, Лайджавала не разделяет консенсус, настаивая на том, что частный инвестиционный цикл Индии изменился, и структура экономического роста, а следовательно, и корпоративных доходов, смещается в направлении, которое должно иметь большое значение для инвесторов в ближайшие пять лет.
Ранее Индия функционировала как экономика, ориентированная на потребление и услуги, особенно после мирового финансового кризиса 2008 года, когда корпоративные балансы оставались намеренно консервативными, а основной рост обеспечивали частное конечное потребление и государственные трансферты. Лайджавала добавил, что согласно данным Национального института государственного финансирования и политики (NIPFP), мультипликатор капитальных затрат Индии составляет 2,45x по сравнению с 0,98 для трансфертных платежей и 0,99 для других государственных расходов. По мере увеличения доли формирования капитала в росте ВВП ожидается возврат к модели экономического роста с более высоким мультипликатором, и это происходит в момент, когда фундаментальные драйверы спроса выглядят необычно устойчивыми.
Важность данных о проектах и отличие от фактических расходов
Одним из ключевых аргументов, приведенных в «The Beam», являются данные CMIE об объявлениях проектов. В первом квартале финансового года 27 объем объявленных проектов частного сектора достиг 13,1 лакха крор, что на 70% выше как в годовом, так и в квартальном исчислении. Основным источником роста стали проекты в области электроэнергетики, чьи объявления увеличились на 398% по сравнению с предыдущим кварталом, а объявления в сфере обрабатывающей промышленности выросли на 17,3%.
Однако существует критическое замечание: объявления о проектах не эквивалентны фактическим капитальным затратам. Если компания объявляет о строительстве завода стоимостью 10 000 крор, это не означает, что эти средства уже потрачены; реализация проекта может занять годы, а также он может быть отложен, уменьшен в масштабах или отменен. Поэтому инвесторам следует следить за следующим этапом цепочки: Объявления $ ightarrow$ фактические расходы $ ightarrow$ заказы $ ightarrow$ выручка $ ightarrow$ прибыль $ ightarrow$ денежные потоки.
Лайджавала считает, что доказательства уже появляются в книгах заказов компаний. Он указывает на крупные портфели заказов в инфраструктурных и компаниях, производящих капитальные товары. Например, Larsen & Toubro сообщила о притоке заказов за финансовый год 26 в размере около 4,36 лакха крор, а ее книга заказов на конец марта 2026 года составляла 7,40 лакха крор. Kalpataru Projects International сообщила о книге заказов в размере 66 607 крор на конец июня 2026 года, включая 29 609 крор в своем бизнесе по передаче и распределению.
Значимость заключается не в том, что акции этих компаний обязательно должны вырасти, а в том, что их книги заказов позволяют проверить общую тезис о капитальных затратах. Если инвестиции действительно ускоряются, компании, поставляющие оборудование и инфраструктуру, в конечном итоге должны получать больше заказов.
Три двигателя текущего инвестиционного цикла
По мнению Лайджавалы, нынешний цикл отличается тем, что он не зависит от одного сектора. Он выделяет три основных инвестиционных направления:
- Инфраструктура ИИ
- Возобновляемая энергетика и энергосеть
- Производство и экспорт в оборонной сфере
Подробности по каждому направлению
1. Искусственный интеллект: необходимость физической инфраструктуры для следующего технологического бума
Аргумент Лайджавалы заключается в том, что следующая волна инвестиций в ИИ также потребует огромного количества физической инфраструктуры. Модели ИИ работают в центрах обработки данных, которые нуждаются в электроэнергии, системах охлаждения, электрическом оборудовании, кабелях, проводниках, трансформаторах и инфраструктуре передачи. Таким образом, цепочка инвестиций в ИИ выглядит следующим образом: спрос на ИИ $ ightarrow$ центры обработки данных $ ightarrow$ спрос на электроэнергию $ ightarrow$ выработка энергии $ ightarrow$ передача $ ightarrow$ электрическое оборудование $ ightarrow$ строительство.
Лайджавала оценивает, что инвестиции в инфраструктуру ИИ в Индии могут достичь 100–150 миллиардов долларов в течение следующих пяти лет. Бум в сфере ИИ-инфраструктуры потенциально может принести выгоду компаниям, которые совсем не похожи на традиционные технологические фирмы, например, производителям кабелей, производителям электрооборудования или инжиниринговым компаниям.
2. Возобновляемая энергетика: необходимость строительства энергосети
Вторая часть тезиса Лайджавалы связана с энергетическим переходом. Хотя Индия наращивает мощности возобновляемой энергетики, генерация электроэнергии — это лишь часть уравнения; энергия также должна быть передана туда, где она нужна. Это требует дополнительных инвестиций в линии электропередач, подстанции, трансформаторы, проводники, кабели и системы управления сетью.
Государственная дорожная карта по интеграции 900 ГВт мощностей, не основанных на ископаемом топливе, к 2035–2036 годам может потребовать около 7,93 лакха крор капитальных затрат на передачу. Вместо того чтобы рассматривать только компании, генерирующие солнечную или ветровую энергию, инвесторы могут обратить внимание на инфраструктуру, необходимую для перемещения этой электроэнергии. Лайджавала подчеркивает именно эту инфраструктурную возможность, оценивая, что общая тема инвестиций в возобновляемую энергетику и связанную с ней сеть может включать около 300 миллиардов долларов капитальных затрат до 2032 года.
Лайджавала отмечает, что в штатах с высоким уровнем возобновляемых источников, таких как Раджастан и Гуджарат, курсование (выработка энергии, которая не может быть выведена из-за ограничений сети) достигает 50–60% в часы пик. Этот дисбаланс усугубляется тем, что только около 12% проектов по передаче, реализуемых по модели конкурентных торгов, были завершены в срок, при этом медианные задержки превышают десять месяцев, даже несмотря на ускорение ввода мощностей возобновляемой энергетики и растущий спрос на электроэнергию, связанный с ИИ. По его оценкам, капитальные затраты на эту тему приближаются к 300 млрд долларов США в период до 2032 года.
3. Оборона: переход от импорта к производству
Третья тема — это производство в оборонной сфере. Здесь уже имеются конкретные цифры, подтверждающие более широкую тенденцию к производству. Производство в оборонной сфере Индии достигло рекордных 1,78 лакха крор в финансовом году 26, что на 15,6% больше, чем в предыдущем году (1,54 лакха крор). Частный сектор обеспечил около 24% производства, или примерно 42 000 крор. Экспорт в оборонной сфере также достиг рекорда в 38 424 крор в финансовом году 26, что на 62,66% больше, чем в предыдущем году.
Лайджавала приводит примеры: Solar Industries, производитель взрывчатых веществ, а не традиционный оборонный подрядчик, увидел рост выручки от оборонной сферы на 123% в годовом исчислении, и теперь она составляет более четверти его бизнеса, по сравнению с пятой частью годом ранее. Книга заказов Astra Microwave фактически удвоилась благодаря одному контракту радара от HAL. Bharat Forge, производитель кованых изделий и автокомпонентов, раскрыл новый портфель заказов в оборонной сфере на сумму 11 196 крор.
Если убрать рыночный жаргон, аргумент Лайджавалы довольно прост: Индия может перейти от экономики, движимой преимущественно потреблением и услугами, к экономике, где инвестиции и производство становятся гораздо более крупными двигателями роста. Он видит три силы — инфраструктура ИИ, энергетический переход и оборонное производство — обеспечивающими структурный спрос на инвестиции. Он полагает, что ранние признаки уже видны в данных об инвестициях в ВВП, объявлениях о частных проектах и книгах заказов компаний.
Лайджавала заключает: «Как инвесторы, мы ждали возрождения частных капитальных затрат почти пятнадцать лет. В этом квартале, впервые, композиция ВВП, инвестиционный коэффициент, кредитные данные и книги заказов ведущих производственных и инфраструктурных компаний страны рассказывают одну и ту же историю одновременно, а рынки спроса, стоящие за этой историей — инфраструктура ИИ, энергетический переход и оборона — это те, которые строятся независимо от новостного цикла. Мы не скажем, что этот цикл бесрисковый; влияние Эль-Ниньо на сельское население и волатильная геополитическая обстановка являются реальными и текущими угрозами настроения в краткосрочной перспективе, но мы бы назвали это первым суперциклом капитальных затрат с 2003–2008 годов, где противодействующие силы работают в пользу Индии, а не против нее. Валовое формирование капитала Индии входит в многолетний восходящий цикл, а не временный отскок. Пришло время соответствующим образом скорректировать наши портфели».
