A Meta Platforms perdeu US$ 124 bilhões em valor de mercado em apenas um dia de negociação na quinta-feira. A causa desse colapso não foi uma falha do produto, mas sim uma decisão financeira da empresa: a Meta anunciou a emissão de uma nova classe de ações sem direito a voto para financiar inteligência artificial (IA) e aumentou o limite inferior de seu plano de despesas de capital para 2026 para US$ 135 bilhões.
Este é o novo modelo financeiro para o desenvolvimento de IA. No trimestre passado, a Meta relatou um fluxo de caixa livre negativo de US$ 2,12 bilhões, sendo este o primeiro caso de queima de caixa em mais de dez anos. Entre os maiores operadores de serviços de nuvem, os gastos de capital anuais atingiram cerca de US$ 750–US$ 850 bilhões e estão se aproximando de um trilhão, excedendo as capacidades do fluxo de caixa operacional.
Em função disso, ocorre uma mudança na estrutura de financiamento. A fase inicial dependia de recursos de empréstimo: grandes corporações de tecnologia levantaram cerca de US$ 250 bilhões nos mercados globais de dívida este ano, e o volume total de emissões é projetado em quase US$ 320 bilhões, representando um aumento de cerca de 60%. Agora, no entanto, o financiamento é realizado por meio de capital acionário, o que implica a diluição das participações dos acionistas existentes.
As dificuldades começam a aparecer no canal de crédito. Os títulos seguros da CoreWeave têm um rendimento de cerca de 15%, e seus swaps de risco de crédito de cinco anos se aproximaram de 1200 pontos-base. Uma parte significativa desses instrumentos está em fundos de crédito privados e carteiras de anuidades, onde as perdas são descobertas lentamente e discretamente.
O cenário pessimista vai além dos custos de juros. Os aceleradores são depreciados ao longo de três a quatro anos, e cada nova geração pode tornar a anterior obsoleta; parte do crescimento do setor foi financiada através de esquemas cíclicos, nos quais os fornecedores de chips apoiavam os próprios compradores desses chips.
O debate sobre o retorno tornou-se público. John Lovelock, do Gartner, cujo prognóstico contribuiu para a queda neste mês, descreve essa corrida como uma 'posição do último sobrevivente', na qual a maioria dos mercados de IA 'se reduzirá a um duopólio'. Empresas que oferecem serviços não-nuvem já demonstraram sua posição: a Elice, da Coreia do Sul, caiu mais de 30% em sua estreia; Firmus, AirTrunk e SB Energy adiaram seus listagens.
Os defensores do mercado reconhecem o problema do financiamento, mas não concordam com o problema da demanda. Matthew Maley, da Miller Tabak, afirmou: 'Ninguém está preocupado que a Meta, Amazon ou Google recebam o financiamento necessário. Mas se isso se tornar excessivamente caro para as empresas menores, então não é necessário que ocorra um colapso para causar preocupação às pessoas.'
O julgamento do mercado veio rápido, mas foi limitado: o Nasdaq caiu 2,6%, enquanto o Dow permaneceu inalterado — foi uma rotação, não um veredito final. O que está sendo testado não é o fato de construir IA, mas se o financiamento chegará antes que as receitas esperadas apareçam.