Fitch atribui a região de Jizzakh a classificação BB- com perspectiva estável

A agência de classificação de risco internacional Fitch Ratings atribuiu à região de Jizzakh classificações de longo prazo para emissor em moeda estrangeira e local no nível BB-, mantendo a Perspectiva Estável, em 16 de outubro de 2026. As classificações de curto prazo da região foram estabelecidas no nível B.

Essas classificações refletem a avaliação do perfil de crédito da região em seu estado autônomo no nível bb-. A agência espera que o coeficiente de pagamento da dívida da região permaneça abaixo de 9x até 2030. Essa avaliação indica um perfil de risco que a Fitch considera mais fraco do que a média e um perfil financeiro na parte inferior da categoria aa.

A Fitch associa o perfil de risco da região à volatilidade das receitas em meio às reformas fiscais e orçamentárias conduzidas pelo Uzbequistão. O governo central define a composição dos impostos e a distribuição desses fundos entre os níveis orçamentários. Em 2025, as transferências representaram 51% das receitas operacionais da região, enquanto os impostos garantiram 44%.

No período de 2021 a 2025, a participação média das transferências na receita operacional foi de 53%, e as receitas de taxas e impostos, que a região pode ajustar, somaram apenas 4%. Além disso, a região possui capacidades limitadas para reduzir despesas.

Em 2025, as despesas inflexíveis corresponderam a 50% das despesas totais, sendo que os salários representaram cerca de 43% dos custos operacionais. Os gastos de capital totalizaram 9% do volume total de despesas. A taxa média de inflação no período de 2021 a 2025 atingiu 10%.

De acordo com a legislação do Uzbequistão, as autoridades regionais não têm o direito de contrair empréstimos em condições de mercado. Embora a região tenha recebido anteriormente empréstimos intergovernamentais, seu volume foi moderado. A liquidez é mantida por meio de saldos monetários, que atingiram 41 bilhões de soms no final de 2025; a maior parte desses fundos destina-se a fins específicos.

A região também pode receber empréstimos orçamentários de curto prazo do governo central para cobrir déficits temporários de caixa. A Fitch avalia positivamente o perfil financeiro da região. De acordo com o cenário da agência, espera-se que o coeficiente de pagamento da dívida atinja um pico de 8,1x até 2030. Espera-se que a cobertura do serviço da dívida seja de uma média de 2x no período de 2028 a 2030, e o endividamento público orçamentário é projetado em cerca de 20% entre 2026 e 2030.

Este cenário pressupõe um crescimento anual médio das receitas operacionais de 8%. As despesas operacionais, por outro lado, devem crescer mais rapidamente — 9,5% anualmente. O déficit anual projetado em operações de capital é de 544 bilhões de soms, e o custo médio da dívida é estimado em 14,7%.

A Fitch identificou a Região de Fergana e Tashkent como analogias mais próximas para a região de Jizzakh. Ambas possuem a classificação BB- com Perspectiva Estável. A classificação de Jizzakh é superior à da província de Balkyshir na Turquia, que tem classificação B+, mas inferior à do distrito de Aktovsk no Cazaquistão, que tem classificação BBB-.

Segundo a Fitch, Jizzakh é uma das regiões de rápido desenvolvimento do Uzbequistão, demonstrando um crescimento econômico superior à média nacional. A região abriga 4% da população do Uzbequistão, e o produto regional bruto per capita corresponde a aproximadamente 70% da média nacional. Na economia regional, a agricultura e a indústria contribuem com proporções quase iguais.

A Fitch pode rebaixar as classificações se o coeficiente de pagamento da dívida exceder 9x. Um aumento de classificação é possível se esse coeficiente melhorar de forma sustentada para cerca de 7x.

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Fitch confirma rating da Navoiyazot em nível BB- com perspectiva positiva

A agência internacional de classificação de risco Fitch Ratings confirmou em 16 de outubro de 2026 o rating de crédito de longo prazo da Navoiyazot JSC no nível BB-, mantendo a perspectiva positiva.

O rating da empresa está um degrau abaixo do rating soberano do Uzbequistão, que também possui uma perspectiva positiva. O Estado é o único acionista final da Navoiyazot, e a Fitch considera muito provável o apoio estatal à empresa. A perspectiva positiva corresponde à perspectiva do rating soberano do Uzbequistão.

A Fitch avalia o perfil de crédito autônomo da Navoiyazot no nível b-. Esta avaliação é limitada por uma base de ativos relativamente pequena, diversificação de receitas restrita e necessidade de investimentos em modernização. A agência também aponta para uma fraca flexibilidade financeira, volatilidade da alavancagem, ambiente operacional em desenvolvimento no Uzbequistão e deficiências na governança corporativa.

O Estado detém integralmente a empresa, controla sua estratégia e programa de investimento, e regula os preços de certos produtos. Cerca de 50% da dívida da Navoiyazot é garantida por garantias estatais. A empresa recebe financiamento de bancos estatais ou do Ministério da Economia e Finanças. A Navoiyazot é um produtor nacional chave de fertilizantes agrícolas no Uzbequistão e também produz cianeto de sódio, essencial para as empresas mineiras locais.

A empresa está implementando um programa de investimento para modernizar instalações da era soviética, aumentar a eficiência energética e expandir a capacidade de produção. A administração planejou despesas de capital de cerca de 230 milhões de dólares americanos para o período de 2026 a 2028. Os projetos incluem um complexo de produção de nitrato de amônio e várias iniciativas de processamento profundo. Espera-se que sejam financiados por empréstimos internacionais sem garantias estatais, o que reduzirá a parcela da dívida garantida pelo apoio estatal. A Fitch espera que os principais benefícios desses projetos comecem a aparecer a partir de 2029.

Um programa mais amplo de investimentos químicos no cluster ao redor da Navoiyazot é avaliado em cerca de 1 bilhão de dólares americanos. A maior parte desses projetos será realizada por investidores estrangeiros, com a Navoiyazot participando como compradora de produtos, fornecedora de matérias-primas ou parceira minoritária.

A lucratividade da empresa melhorou em 2025 devido ao aumento dos preços globais de fertilizantes e à redução da diferença entre os preços internos e internacionais. A Fitch prevê um aumento do EBITDA de 237 milhões de dólares americanos em 2025 para aproximadamente 290 milhões de dólares americanos em 2026. Em 2023-2024, o EBITDA permaneceu abaixo de 200 milhões de dólares americanos. Espera-se que a margem EBITDA atinja cerca de 38% em 2026, antes de cair para cerca de 26% no período de 2027-2029 devido ao aumento dos custos de matéria-prima e à normalização dos preços dos fertilizantes.

A agência considera limitadas as oportunidades de redução da alavancagem, dado que o ciclo de investimento continua. Os gastos de capital são estimados em cerca de 580 bilhões de som em 2026 e em média 1,1 trilhão de som anualmente em 2027-2029. A Fitch também supõe que a empresa distribuirá 50% de seus lucros em dividendos.

Até o final de junho de 2026, a Navoiyazot possuía 196 bilhões de som em caixa e não tinha acesso a linhas de crédito renováveis. A Fitch espera um fluxo de caixa livre positivo em 2026, seguido por um fluxo de caixa livre negativo em 2027-2028. Todos os compromissos atuais da empresa devem aos bancos estatais ou diretamente ao Estado.

A Fitch também observa a limitada independência do conselho de administração da Navoiyazot e a experiência limitada na publicação de demonstrações financeiras auditadas. A agência atribuiu uma classificação ESG de 4 em cada fator, o que afeta negativamente o perfil de crédito da empresa. O rating pode ser elevado após o aumento do rating soberano do Uzbequistão, o fortalecimento dos laços da empresa com o Estado ou a redução sustentada da alavancagem abaixo de 4,5x EBITDA. Se a perspectiva do rating soberano do Uzbequistão for revisada para Estável, a perspectiva do rating da Navoiyazot também será revisada para Estável.

Fitch Ratings confirma a classificação da Kafolat Insurance JSC no Uzbequistão em BB- com perspectiva positiva

A agência de classificação internacional Fitch Ratings confirmou, em 23 de outubro de 2026, a classificação financeira da Kafolat Insurance JSC no Uzbequistão no nível BB-, mantendo a perspectiva positiva.

Esta classificação reflete o forte perfil comercial da empresa, sua posição estabelecida no mercado e boa diversificação. Além disso, a Fitch destaca o alto nível de capitalização, a estratégia de investimento conservadora e os resultados financeiros estáveis, embora voláteis.

A perspectiva positiva é impulsionada pelo potencial de melhoria futura na avaliação do perfil comercial da empresa, sua capitalização, riscos de investimento e riscos de ativos. Esta perspectiva seguiu-se ao aumento da avaliação da Fitch do perfil setorial e do ambiente operacional para seguradoras no Uzbequistão.

A agência relaciona esta decisão ao fortalecimento das condições soberanas e macroeconômicas, à maior resiliência do setor bancário, ao aperto regulatório e ao aumento da transparência no setor de seguros.

Avaliação de Capital e Indicadores Financeiros

De acordo com o modelo Prism da Fitch, até o final de 2025, a posição de capital da Kafolat foi avaliada como forte, contrastando com a avaliação de 'adequada' no ano anterior e 'moderadamente fraca' no final de 2023.

No entanto, a margem regulatória de solvência da empresa diminuiu de 273% em dezembro de 2025 para 161% até o final do primeiro semestre de 2026. A Fitch explica essa queda pelo rápido crescimento dos prêmios de seguro, que consumiu capital mais rapidamente do que os lucros conseguiam repor. A agência espera que a margem de solvência permaneça acima do mínimo regulatório estabelecido graças aos lucros acumulados.

A Fitch avalia o perfil comercial da Kafolat como forte em comparação com outras seguradoras no Uzbequistão. A empresa possui uma presença significativa em resseguro de entrada e melhorou sua diversificação geográfica, reduzindo especificamente sua exposição aos Estados Unidos durante o período de 2024-2025.

O seguro de propriedade constitui a maior parte do portfólio. Além disso, a empresa oferece seguro de responsabilidade civil, seguro automóvel, seguro contra acidentes e seguro médico, enquanto sua subsidiária de seguros de vida contribui menos para a diversificação geral.

O retorno sobre o patrimônio líquido caiu para 14% em 2025, em comparação com um índice excepcionalmente alto de 64% em 2024. A Fitch atribui essa redução às perdas por flutuações cambiais, ao aumento da volatilidade dos resultados de seguros e ao impacto das despesas financeiras de acordo com o padrão IFRS 17.

A taxa de despesas combinadas foi de 74%. No primeiro semestre de 2026, o lucro líquido segundo os padrões nacionais foi de 15,9 bilhões de som, o que equivale a um retorno anual sobre o patrimônio líquido de 12%.

Atividades de Investimento e Perspectivas

O portfólio de investimentos da Kafolat está concentrado em caixa e depósitos bancários, predominantemente em bancos estatais e grandes bancos privados do Uzbequistão. Os ativos de risco representaram 2,6% do capital no final de 2025.

No entanto, a Fitch observou a limitada profundidade do mercado de capitais interno do Uzbequistão e a concentração de investimentos em um banco de médio porte sem classificação de crédito.

A classificação pode ser elevada se a avaliação do perfil comercial da Kafolat melhorar, desde que a empresa mantenha indicadores financeiros e capitalização sólidos. Por outro lado, o enfraquecimento do perfil comercial ou a incapacidade de manter o nível atual de capital e lucratividade podem levar a uma mudança na perspectiva para 'Estável'. A classificação também pode ser rebaixada se a avaliação de capital da empresa pelo modelo Prism cair abaixo do nível 'adequado'.