Oferta de ações da National Stock Exchange (NSE) estreia no mercado com pequeno prêmio e depois cresce drasticamente

A Oferta Pública Inicial (IPO) das ações da National Stock Exchange (NSE) a colocou entre as empresas mais valiosas da Índia e consolidou seu status como a maior bolsa do país em termos de capitalização de mercado. Com uma avaliação de 4,45 trilhões de rúpias no momento do listamento, a NSE ficou duas vezes mais cara do que a capitalização de mercado combinada da BSE, Multi Commodity Exchange (MCX) e Indian Energy Exchange (IEX).

O valor de mercado combinado dessas três bolsas era de 2,28 trilhões de rúpias. No momento das 10h, a capitalização de mercado da BSE era avaliada em 1,31 trilhão de rúpias, a MCX em 86.875 crore de rúpias e a IEX em 9.973 crore de rúpias.

No dia de estreia, as ações da NSE foram negociadas a 1800 rúpias, 0,84% acima do preço de IPO de 1785 rúpias. Segundo Vinita Bolinjkar, chefe de pesquisa na Ventura, essa avaliação reflete a posição dominante da NSE no mercado, alta lucratividade e um modelo de negócios baseado em rede.

Bolinjkar observou que, em comparação com concorrentes como BSE, MCX e IEX, a NSE opera um ecossistema mais amplo de bolsas multifuncionais, abrangendo ações, derivativos, moedas, dívida, liquidação, índices, serviços de dados e soluções tecnológicas, o que lhe confere uma vantagem.

Harshal Dasani, diretor de negócios da INVasset, apontou dois pontos a serem observados no primeiro dia de negociação: a manutenção do volume de varejo finamente assinado e a compra da parte restante dos pedidos por investidores institucionais no mercado secundário.

A NSE também é a maior bolsa da Índia em volume de negociação, detendo 92,99% da participação no volume do mercado monetário no ano fiscal 26, 99,79% em futuros de ações e 74,71% em prêmios de opções de ações.

Como os investidores devem abordar o negócio das bolsas?

Dasani acredita que as bolsas funcionam como estradas pagas para a atividade, tornando-as o melhor modelo de negócios no setor de serviços financeiros, ao mesmo tempo em que são as mais cíclicas. As receitas são geradas por dois fatores: volume de negociação e comissões. O volume depende do ciclo de mercado, enquanto as comissões são amplamente determinadas pelos reguladores.

Dasani sugere analisar o negócio das bolsas através de três prismas. Primeiro, é preciso monitorar os riscos regulatórios. Mudanças nos tamanhos dos lotes de derivativos ou nas taxas de negociação podem afetar as ações mais do que o lucro trimestral. Ele cita o exemplo da IEX: sua participação de mercado de 85% está sendo reavaliada à medida que os reguladores avançam para a convergência de mercado, reduzindo sua avaliação para 21 vezes o lucro em comparação com quase 50 vezes para os concorrentes.

Em segundo lugar, deve-se apoiar os compradores de ações, e não os participantes ativos. Segundo ele, em uma escala tão grande, o crescimento é frequentemente alcançado através da captura de participação de mercado. Ele aponta que o lucro da BSE aumentou em 62% no trimestre de junho, enquanto o lucro da NSE caiu 15% no ano fiscal 26.

Em terceiro lugar, as avaliações devem ser vistas como uma aposta no volume. A BSE e a MCX, negociando com múltiplos de 48 a 53 vezes o lucro, precisam de um crescimento sustentado da atividade para justificar esses coeficientes. O listamento da NSE em um nível de cerca de 43 vezes o lucro para o ano fiscal 26 também pode estabelecer um parâmetro para o setor.

Ele conclui que «esta estrutura é adequada para capital paciente, que forma posições para o ciclo, e não para o trimestre, e considera cada documento de consulta regulatória como um evento real de geração de receita».

O Oferta Pública Inicial (IPO) da National Stock Exchange da Índia (NSE) foi concluído com uma subscrição na segunda-feira, 21 de setembro. A oferta de ₹22.562 crore recebeu pedidos por 50,58 crore de ações contra uma oferta de 8,86 crore, garantindo uma subscrição geral de 5,71 vezes.

No entanto, o indicador geral de subscrição esconde uma diferença significativa entre o interesse dos investidores institucionais e de varejo. Compradores institucionais qualificados (QIBs) subscreveram 12,68 vezes mais do que a parte alocada a eles, enquanto investidores não institucionais (NIIs) subscreveram 6,55 vezes. Enquanto isso, a parte de varejo recebeu pedidos por 6,13 crore de ações contra 4,41 crore, resultando em uma subscrição relativamente modesta de 1,39 vezes.

O IPO da NSE tornou-se o segundo maior lançamento público na Índia após o IPO da Hyundai Motor India no valor de ₹27.858,75 crore em 2024. A empresa da bolsa estabeleceu uma faixa de preço de ₹1.700–₹1.785 por ação, sendo que o tamanho do lote era de oito ações, o que significava que um investidor de varejo precisava de um mínimo de ₹14.280 no limite superior da faixa de preço.

Razões para a cautela dos investidores de varejo

Um dos aspetos chave da oferta da NSE foi o seu enorme volume. O montante total de aproximadamente ₹22.562 crore exigiu um volume significativo de capital, mesmo que o pedido mínimo de varejo fosse de ₹14.280. Além disso, o lançamento foi totalmente uma Oferta de Venda (OFS), o que significa que os fundos arrecadados irão aos acionistas existentes que estão a vender as suas participações, e não à própria NSE como novo capital.

Outro fator foram as expectativas em mudança sobre o aumento no listagem. Os dados de mercado mostraram um enfraquecimento acentuado do prémio nos mercados cinzentos durante o período do IPO. O prémio caiu para cerca de 2% a partir de um pico de cerca de 20% durante o comércio, o que pode ter diminuído o apelo para investidores focados em lucros de curto prazo na listagem.

Santosh Mina, chefe de pesquisa da Swastika Investmart, observou que os investidores de varejo estão a adotar uma abordagem mais seletiva ao IPO da NSE num mercado primário saturado, onde inúmeros lançamentos competem pelo mesmo grupo de capital. Ele afirmou: «O prémio relativamente modesto nos mercados cinzentos também diminuiu as expectativas de crescimento imediato na listagem. Ao mesmo tempo, o IPO é totalmente uma oferta de venda, o que significa ausência de captação de novo capital para a NSE». Mina acrescentou que as preocupações com mudanças regulatórias que afetam as operações de F&O, que permanece uma parte importante do negócio da NSE, também podem levar alguns investidores a manterem a cautela. Ele concluiu: «Dada o tamanho do lançamento de ₹22.561,57 crore, os requisitos de subscrição também são substanciais, tornando a reação do varejo relativamente contida em comparação com IPOs menores».

Comparação da demanda de varejo da NSE com outros mega-IPOs da Índia

A subscrição de varejo relativamente modesta de 1,39 vezes torna-se mais evidente quando comparada com alguns dos maiores IPOs da Índia. De acordo com dados da Prime Database, a Coal India registou uma subscrição de varejo de 2,21 vezes, e a LG Electronics India de 3,39 vezes. A LIC, outro grande IPO, demonstrou uma subscrição de varejo de 1,61 vezes. Em comparação com estes, a subscrição de varejo da NSE de 1,39 vezes foi a mais baixa das três.

No entanto, vários outros grandes lançamentos também registaram uma demanda de varejo relativamente moderada. A HDB Financial Services registou uma subscrição de varejo de 1,43 vezes, e a Paytm de 1,27 vezes. A Tata Capital e a Swiggy registaram cada uma uma subscrição de varejo de 1,06 vezes.

Os dados da Prime Database também indicam que a Hyundai Motor India, o maior IPO do país no valor de ₹27.858,75 crore, teve apenas uma subscrição de varejo de 0,44 vezes. A General Insurance Corporation of India (GIC) registou 0,59 vezes.

Importância da avaliação e das expectativas de crescimento na listagem

Abhinav Tiwari, analista sênior de pesquisa na Bonanza, apontou a diferença entre o preço do IPO da NSE e a sua avaliação anterior no mercado não listado como outro fator que influenciou a participação dos investidores de varejo. Ele observou: «A principal preocupação dos investidores é a lacuna entre o preço do IPO da NSE e o seu preço anterior no mercado não listado. O limite superior de preço de ₹1.785 está cerca de 26% abaixo do pico não listado de ₹2.400 observado em junho de 2025. Além disso, os acionistas pré-IPO enfrentam um período de bloqueio de seis meses após a listagem, o que pode reduzir a sua disposição para participar mais.»

Tiwari salientou que, para novos investidores, um preço de IPO mais baixo pode não parecer atraente. Em vez disso, pode indicar que a avaliação não listada anterior era demasiado alta. O mercado cinzento também demonstra entusiasmo limitado, pois o GMP caiu apenas para 4-5% acima do limite superior de preço. Tiwari também chamou a atenção para a trajetória de receitas da NSE, a sua avaliação e a exposição ao mercado derivativo como fatores que os investidores poderiam considerar.

Ele acrescentou: «Os resultados financeiros da NSE também causam preocupação. O lucro líquido no ano fiscal de 26 caiu para ₹10.302 crore de ₹12.188 crore, e a margem operacional EBITDA caiu para 66,9% de 73,8%. Com uma avaliação de 42 vezes o lucro, a avaliação permanece alta, especialmente considerando que a participação da NSE nos prêmios de opções do setor diminuiu de 78,6% para 68,5%».

Como o IPO é totalmente uma oferta de venda, e outros grandes IPOs podem entrar no mercado, os investidores de varejo podem preferir esperar, uma vez que a demanda de varejo por IPOs na Índia é principalmente baseada no comércio com o objetivo de obter lucros na listagem, e uma almofada de 3% não justifica o bloqueio de fundos. Ele concluiu: «Assim que a avaliação e a determinação do preço ficarem claras, podemos ver a participação do varejo a longo prazo, uma vez que os fundamentos são fortes, tal como qualquer outra ação de grande capitalização».

A National Stock Exchange of India (NSE) informou que o Oferta Pública Inicial (IPO) atraiu uma demanda 'inesperadamente grande', que excedeu significativamente o número de ações disponíveis para distribuição, declarou Ashishkumar Chauhan, Diretor Executivo e CEO da NSE, na terça-feira.

Chauhan não divulgou a proporção entre investidores institucionais domésticos (DIIs) e investidores de carteira estrangeiros (FPIs), observando que o processo de alocação ainda está em andamento. Ele também relatou que o valor inicialmente esperado do livro de pedidos, de cerca de 900 bilhões de rúpias, foi reduzido para mais de 600 bilhões de rúpias, apesar da demanda elevada persistente.

'A demanda é inesperadamente grande', enfatizou Chauhan, acrescentando que a oferta interessou um grande número de investidores que desejam adquirir um número limitado de ações.

A distribuição será realizada entre várias categorias de investidores institucionais, incluindo fundos mútuos domésticos, outras instituições internas e FPIs, de acordo com as regras vigentes. O IPO da NSE está programado para começar a subscrição em 17 de setembro e terminar em 21 de setembro. A faixa de preços foi estabelecida em 1700–1785 rúpias por ação. A oferta representa uma Oferta de Venda Pública (OFS), no âmbito da qual acionistas existentes vendem até 12,64 bilhões de ações; novas ações da NSE não estão sendo emitidas.

Chauhan também observou que inicialmente alguns acionistas relutaram em vender suas participações pelo preço proposto, o que levou à redução da oferta de 6,2% anteriormente declarada para 5,11%. Além disso, a NSE teve que solicitar a participação de alguns de seus acionistas na OFS para que a bolsa atendesse aos requisitos de listagem.

A listagem da bolsa fornecerá aos acionistas existentes um método mais transparente e líquido para realizar seus ativos. Atualmente, as ações da NSE são negociadas no mercado privado, onde os acionistas podem enfrentar custos de transação elevados e problemas relacionados a contrapartes, segundo Chauhan.

De acordo com a nota do IPO da empresa, as ações serão cotadas na BSE. Quanto à precificação, Chauhan esclareceu que os banqueiros da empresa consultaram investidores tanto na Índia quanto no exterior, incluindo grandes instituições, fundos mútuos, fundos de pensão e investidores de varejo. Ele explicou que durante as discussões, foi decidido manter a possibilidade para investidores de varejo.

O IPO proposto ocorre enquanto a NSE permanece como a maior bolsa de valores da Índia em termos de volume de negociação em vários segmentos chave. De acordo com a nota do IPO, até o final de junho de 2026, a NSE detinha 93,05% do volume do mercado monetário indiano e 68,48% do volume de opções sobre ações, baseado no volume premium dos três meses encerrados em junho de 2026.

Chauhan também refutou a opinião de que as operações da NSE dependem significativamente das opções semanais. Ele informou que as opções semanais representam atualmente cerca de 42% da receita total da NSE, em comparação com 60–70% há três a quatro anos. O restante da receita provém de opções de índice mensais, opções sobre ações, ações, futuros de ações, serviços de colocation, dados, índices e outras áreas de negócios. A bolsa também expandiu suas operações para várias classes de ativos, incluindo ações, moedas, commodities, taxas de juros e eletricidade.

O modelo de negócios integrado da NSE inclui listagens da bolsa, negociação, liquidação e compensação, índices e dados de mercado. Chauhan explicou parte da redução da margem EBITDA da NSE no ano passado devido a uma multa única e substancial, observando que a margem EBITDA normalizada da bolsa permaneceu na faixa de 76–79% nos últimos cinco anos.

De acordo com a nota do IPO da empresa, a receita consolidada da NSE de atividades operacionais cresceu 9% em termos anuais para 4560 bilhões de rúpias no trimestre encerrado em junho de 2026, e o lucro líquido aumentou para 3121 bilhões de rúpias em comparação com 2811 bilhões de rúpias no ano anterior.

Chauhan afirmou que a base de investidores da NSE se expandiu significativamente além das grandes cidades do país, e a bolsa continuará os esforços para atrair mais investidores e empresas de regiões como Jammu e Caxemira, Nordeste, Odisha, Jharkhand e Chhattisgarh para o mercado de capitais. Em 30 de junho, a NSE contava com 13,237 bilhões de investidores únicos registrados e 26,136 bilhões de contas de investidores registradas, com os investidores distribuídos em mais de 99% dos códigos postais da Índia. 3005 organizações estão registradas na plataforma da bolsa com um capitalização de mercado agregado de 474,08 trilhões de rúpias.