A Moody's Ratings atribuiu pela primeira vez à Almalyk Mining and Metallurgical Complex (AGMK) uma classificação de crédito corporativo familiar de longo prazo Ba2. Além disso, a agência estabeleceu para a empresa a classificação de probabilidade de calote Ba2-PD e a avaliação de crédito básica ba3. A perspectiva da classificação permanece estável.
Ao avaliar a AGMK, a Moody's utilizou sua metodologia para emissores ligados ao Estado, visto que o Governo do Uzbequistão detém 98,7% das ações da empresa. A classificação Ba2 reflete a capacidade de crédito autônoma da AGMK, a classificação soberana do Uzbequistão Ba2, a alta dependência da empresa em relação ao Estado em caso de calote, bem como a alta probabilidade de receber apoio governamental extraordinário em caso de dificuldades financeiras.
O fator chave nesta avaliação foi a importância estratégica da AGMK para a economia do país. Em 2025, a empresa representava 5% do PIB do Uzbequistão e 5,8% da receita do orçamento estatal. A AGMK era responsável por 100% da extração de cobre, 90% da extração de prata e 20% da extração de ouro no país.
A Moody's também destacou a integração vertical da AGMK, que abrange a mineração e processamento de minério, fundição, refino e produção química. Espera-se que a diversificação operacional da empresa aumente após o lançamento da mina Yoshlik-I. De acordo com as projeções da AGMK, após atingir a capacidade total do projeto em 2029, o volume total de extração de cobre deve dobrar, e a extração de ouro aumentará aproximadamente em 70%.
A empresa possui reservas significativas e um longo prazo de vida útil dos ativos principais. Para a mina Kalmakir, esse prazo é de 90 anos, e para o projeto Yoshlik-I, é de 48 anos. Esta avaliação baseia-se na classificação nacional de reservas e na avaliação de recursos minerais de fevereiro de 2023, de acordo com o padrão JORC.
A Moody's avaliou as métricas de crédito da AGMK até o final de 2025 como sólidas. O índice de dívida total sobre EBITDA, ajustado pela agência, foi de 1,8x, enquanto o indicador EBITDA menos despesas de capital sobre despesas de juros atingiu 5,1x. No entanto, a Moody's espera um agravamento moderado desses indicadores devido à implementação do programa de investimento de grande escala da empresa.
Entre os fatores que limitam a classificação de crédito, a agência destacou a concentração de operações na região de Almalyk, na província de Tashkent. Em 2025, cerca de 80% da produção de cobre e ouro provinham da mina Kalmakir. Os indicadores da empresa também são sensíveis às flutuações nos preços dos metais e à taxa de câmbio do dólar americano em relação ao sum uzbeque. Os custos de capital significativos exigirão a captação de dívida adicional e criarão riscos de execução para a expansão do projeto Yoshlik-I.
Os pagamentos de dividendos também exercem pressão sobre a liquidez. Contudo, o governo ajustou os requisitos de dividendos levando em conta as necessidades de investimento e serviço da dívida, e a AGMK está desenvolvendo uma nova política de dividendos que vinculará os pagamentos ao endividamento. Espera-se que esta política seja aprovada até 2027.
A Moody's também observou o desenvolvimento por parte da empresa de novas políticas relativas a dividendos, gestão de dívida e liquidez. A agência acredita que essas medidas fortalecerão a disciplina financeira. A própria AGMK estabeleceu uma meta de índice de dívida líquida sobre EBITDA de 2,5x para o ciclo de investimento até 2030.
A alta probabilidade de apoio governamental extraordinário considera o financiamento subsidiado de estruturas estatais. Especificamente, o Fundo de Reconstrução e Desenvolvimento concedeu à AGMK empréstimos de US$ 459 milhões com taxas de juros de 2,25% a 5% e prazos de vencimento de cinco a 15 anos. O apoio também inclui garantias estatais sobre parte da dívida e capitalização de projetos estratégicos. Em 2024, cerca de 12 trilhões de soms de dívida da empresa foram convertidos em capital social.
A Moody's também considera os acordos de fornecimento de produtos internos como um fator de suporte adicional. Em 2025, a Agência de Metais Preciosos do Banco Central do Uzbequistão comprou 94% do ouro e 100% da prata da AGMK a preços vinculados aos benchmarks da London Bullion Market Association (LBMA).
Em relação ao ESG, a Moody's atribuiu à AGMK o indicador de impacto ESG CIS-2, o que indica uma influência insignificante dos fatores ESG na classificação. A governança corporativa da empresa foi avaliada como G-3, refletindo a expectativa de uma política financeira equilibrada e uma abordagem prudente à gestão de liquidez.
A perspectiva estável reflete a opinião da Moody's de que os indicadores operacionais e financeiros, as métricas de crédito e a liquidez da AGMK não se deteriorarão significativamente. A perspectiva também inclui a expectativa de manutenção da alta probabilidade de apoio governamental à empresa. Um aumento na classificação da AGMK é possível com o aumento da classificação soberana do Uzbequistão, desde que não haja deterioração significativa dos indicadores da empresa e a probabilidade de apoio governamental não diminua. A avaliação de crédito básica pode ser melhorada se a AGMK aumentar significativamente a diversificação operacional e a liquidez, adotar uma política de gestão de liquidez mais conservadora e mantiver consistentemente a relação dívida total sobre EBITDA abaixo de 2,0x e EBITDA menos despesas de capital sobre despesas de juros acima de 4,5x. Uma redução na classificação pode ocorrer com a queda da classificação soberana do Uzbequistão ou com um agravamento significativo dos indicadores operacionais e financeiros da AGMK. A Moody's pode reduzir a avaliação de crédito básica se a relação dívida total sobre EBITDA permanecer acima de 3,0x e EBITDA menos despesas de capital sobre despesas de juros permanecer abaixo de 2,5x.
A Fitch Ratings confirmou as classificações de longo prazo dos Emissores de Dívida Interna (IDRs) do TBC Bank Uzbekistan no nível BB-, mantendo a Perspectiva Estável. Além disso, a classificação de viabilidade do banco também foi confirmada no nível b.
A decisão da agência leva em conta o potencial apoio da TBC BANK JSC, sediada na Geórgia, que possui classificação BB com Perspectiva Estável. O TBC BANK é o banco principal do TBC BANK Group PLC, que controla o banco uzbeque.
A Fitch espera que, em caso de necessidade, a ajuda financeira de emergência ao TBC Bank Uzbekistan seja fornecida em última análise pelo TBC BANK. A perspectiva estável para o banco uzbeque corresponde à perspectiva de sua estrutura matriz.
A classificação de suporte aos acionistas do TBC Bank Uzbekistan está um degrau abaixo de seu IDR de longo prazo. A Fitch avalia o papel do banco uzbeque no grupo como moderado, embora espere que esse papel se fortaleça gradualmente nos próximos cinco anos.
A agência também considerou os riscos reputacionais significativos para o TBC BANK em caso de incumprimento de sua subsidiária uzbeque, bem como o custo aceitável do apoio potencial. Até o final de 2025, os ativos do TBC Bank Uzbekistan representavam 8% dos ativos do TBC BANK.
Simultaneamente, a Fitch elevou sua avaliação do ambiente operacional para bancos uzbeques de b/Positivo para b+/Estável. A agência explicou este ajuste pelo progresso nas reformas do setor bancário nos últimos dois anos, incluindo o fortalecimento da regulamentação e esforços para eliminar riscos obsoletos.
A melhoria das condições do setor bancário, o ambiente de negócios estável e o forte crescimento econômico devem contribuir para a expansão dos negócios e levar a um aumento de lucros e capacidade de geração de capital pelos bancos no médio prazo. A economia do Uzbequistão cresceu 8,5% em termos anuais no primeiro semestre de 2026.
O TBC Bank Uzbekistan permanece um pequeno banco digital focado no segmento de varejo. Até o final do primeiro semestre de 2026, ele representava 1,4% dos ativos totais do setor bancário do país.
O crédito ao consumidor não garantido continua sendo a principal área de atuação do banco, onde o TBC Bank Uzbekistan se tornou líder de mercado. Ao mesmo tempo, o banco começou a desenvolver produtos para pequenas e médias empresas em resposta às mudanças regulatórias, buscando diversificar seu modelo de negócios.
A rápida expansão do crédito foi acompanhada pelo aumento do custo de risco. Em 2025, atingiu 11,2% dos créditos médios brutos, em comparação com 6% no ano anterior. A Fitch ligou esse aumento à amortização gradual do portfólio de crédito após um período de rápido crescimento, bem como a despesas únicas.
O portfólio de crédito do banco aumentou 44% em 2025, após um crescimento de 112% em 2024. A Fitch espera que o crescimento do crédito permaneça acima da média do mercado, à medida que o banco desenvolve operações de financiamento de pequenas e médias empresas.
A qualidade dos ativos deteriorou-se simultaneamente. A proporção de empréstimos problemáticos aumentou para 6% até o final de 2025, em comparação com 2,2% no ano anterior. Juntamente com baixas significativas, isso contribuiu para um alto custo de risco.
No entanto, a cobertura de reservas para empréstimos problemáticos permaneceu adequada em 129% até o final de 2025. A Fitch prevê que a proporção de empréstimos problemáticos pode aumentar para cerca de 10% em 2026, à medida que o portfólio amadurece, desde que as baixas não excedam as previsões.
Os indicadores financeiros do banco são sustentados por uma alta margem de juros líquido. Em 2025, foi de 23,7%, enquanto a relação despesas operacionais sobre receita foi de 49%. No entanto, a receita não financeira permanece fraca. Além disso, as despesas de depreciação atingiram 80% do lucro operacional antes da depreciação. Como resultado, o retorno sobre o capital médio foi de 8%.
A Fitch prevê lucratividade moderada em 2026, seguida por uma pequena recuperação em 2027.
A capitalização do TBC Bank Uzbekistan diminuiu em meio ao rápido crescimento dos ativos. O capital básico da Fitch foi de 15,4% até o final de 2025, em comparação com 20,8% no ano anterior. A geração interna de capital ficou significativamente aquém do aumento dos ativos ponderados pelo risco.
Durante nove meses de 2026, o banco recebeu injeções de capital adicionais. Elas destinam-se a apoiar o crescimento do crédito e manter um capital adequado em função do perfil de risco do banco.
Os depósitos dos clientes permanecem a principal fonte de financiamento. Até o final de 2025, eles representavam 58% do financiamento, excluindo capital próprio, em comparação com 67% no ano anterior. Esses fundos consistem principalmente em depósitos de varejo diversificados, mas relativamente caros.
O restante da base de financiamento consiste em dívida no atacado e empréstimos interbancários de curto prazo. A Fitch avalia a liquidez do banco como moderada. A razão crédito/depósito foi de 165% até o final de 2025, em comparação com 162% no ano anterior. Os riscos de refinanciamento diminuem graças ao apoio regular de liquidez dos acionistas.
A redução da classificação do TBC Bank Uzbekistan no suporte aos acionistas e nos IDRs de longo prazo pode ocorrer devido à deterioração das classificações do TBC BANK. Outro fator pode ser o enfraquecimento do papel do banco uzbeque no grupo e a diminuição de sua contribuição para os resultados gerais do grupo, o que ampliará a diferença entre as classificações das duas estruturas.
A classificação de viabilidade pode ser rebaixada se a capitalização piorar significativamente devido a operações com prejuízo ou crescimento rápido de ativos ponderados pelo risco, caso esse crescimento não seja compensado prontamente com capital adicional.
A Fitch também considera a instabilidade da base de depósitos ou a fuga de liquidez como um fator negativo potencial, caso esses riscos não sejam compensados por apoio regular da estrutura matriz.
As classificações do TBC Bank Uzbekistan podem ser elevadas após o aumento das classificações do TBC BANK. A Fitch também pode elevar as classificações do banco uzbeque ao nível do TBC BANK se sua importância para o grupo aumentar significativamente e isso levar a uma maior disposição do grupo em oferecer apoio.
As perspectivas de melhoria da classificação de viabilidade permanecem limitadas. Tal aumento exigiria um fortalecimento significativo das posições de mercado do TBC Bank Uzbekistan e a implementação bem-sucedida de seu novo modelo de negócios, acompanhado pela melhoria do perfil de risco, qualidade dos ativos e lucratividade, mantendo um capital adequado.
Os IDRs de longo prazo do TBC Bank Uzbekistan em moeda estrangeira e local foram confirmados no nível B, correspondendo aos seus IDRs de longo prazo BB-.
