एआई के क्षेत्र में एनवीडिया की निवेश रणनीति: एक विवेकपूर्ण दृष्टिकोण या बुलबुला बनने का जोखिम?

आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस (एआई) के बुनियादी ढांचे का विस्तार करने की तीव्र प्रतिस्पर्धा ने क्षेत्र की बड़ी कंपनियों के जोखिम मूल्यांकन को प्रभावित करना शुरू कर दिया है। एसएंडपी ग्लोबल रेटिंग्स द्वारा मेटा की क्रेडिट संभावना को घटाया गया है, जबकि एंथ्रोपिक संभावित आईपीओ के बाद सट्टा वर्गीकरण प्राप्त करने के जोखिम में है।

दोनों मामलों में एक केंद्रीय चिंता साझा की जाती है: इन कंपनियों की विशाल एआई निवेश को पर्याप्त राजस्व में बदलने की क्षमता ताकि वे बढ़ती लागतों को कवर कर सकें।

मेटा के मामले में, एसएंडपी ने क्रेडिट रेटिंग AA- पर बनाए रखा, लेकिन संभावना को स्थिर से नकारात्मक में बदल दिया। एजेंसी ने बुनियादी ढांचे में बड़े पैमाने पर निवेश और कंपनी के नकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह से संबंधित अनिश्चितताओं की ओर इशारा किया।

वित्तपोषण के संबंध में, मेटा ने 26 तारीख को अपनी एआई पहलों का समर्थन करने के लिए 95 बिलियन अमेरिकी डॉलर (लगभग 522.5 बिलियन ब्राज़ीलियाई रियल के बराबर) जुटाने का इरादा घोषित किया। इस रणनीति में सब्सक्राइब किए गए सार्वजनिक शेयर ऑफ़र के माध्यम से 35 बिलियन अमेरिकी डॉलर (लगभग 192.5 बिलियन ब्राज़ीलियाई रियल) का पहला संग्रह शामिल है, जिसके बाद बाजार में स्टॉक बिक्री कार्यक्रम के माध्यम से 60 बिलियन अमेरिकी डॉलर (लगभग 330 बिलियन ब्राज़ीलियाई रियल) जुटाने का इरादा है।

निवेशकों ने तिमाही परिणामों पर नकारात्मक प्रतिक्रिया दी; अपेक्षाओं से अधिक राजस्व होने के बावजूद, मेटा के शेयर बैलेंस शीट के बाद 7% गिर गए। अक्टूबर में शेयरों में 15% की गिरावट दर्ज की गई, जो चार वर्षों में कंपनी का सबसे खराब मासिक प्रदर्शन था। एसएंडपी अनुमान लगाता है कि पूंजीगत व्यय में वृद्धि 2028 से कम होना शुरू हो जाएगी, लेकिन उसने इस बात पर कम विश्वास व्यक्त किया कि कंपनी पहले से निर्धारित दर पर खर्च कम कर पाएगी।

एंथ्रोपिक की स्थिति एक अलग मूल्यांकन प्रस्तुत करती है। क्लाउड मॉडल परिवार के विकास के लिए जिम्मेदार कंपनी, यदि वह पूंजी जुटाती है तो BB रेंज में रेटिंग प्राप्त कर सकती है। ब्लैकस्टोन द्वारा श्रेय दी गई और फाइनेंशियल टाइम्स द्वारा रिपोर्ट की गई यह भविष्यवाणी पिछली अनुमान से कम अनुकूल है, जिसमें कंपनी का 2027 से पहले निवेश ग्रेड हासिल करना अपेक्षित था।

क्रेडिट रेटिंग स्केल के अनुसार, BBB- से कम रेटिंग को सट्टा माना जाता है। इस श्रेणी की कंपनियां धन जुटाने के लिए अधिक लागत का सामना कर सकती हैं, क्योंकि निवेशक चूक के उच्च जोखिम को देखते हैं। इस स्तर पर एक वर्गीकरण एंथ्रोपिक की विस्तार योजनाओं के वित्तपोषण को जटिल बना सकता है, खासकर एआई मॉडल विकसित और संचालित करने के लिए अपनी कम्प्यूटेशनल क्षमता बढ़ाने की आवश्यकता को देखते हुए। हालांकि, यह पूर्वानुमान कंपनी को दी गई कोई आधिकारिक रेटिंग नहीं है, न ही इसका मतलब है कि एंथ्रोपिक दिवालियापन की स्थिति में है, बल्कि यह है कि ऋणदाताओं और निवेशकों द्वारा इसकी क्रेडिट प्रोफ़ाइल को अधिक जोखिम भरा देखा जा सकता है।

अमेरिका के तकनीकी दिग्गजों के मुख्य व्यवसाय क्षेत्र - विज्ञापन, उपभोक्ता और खुदरा सेवाएं, जो इस वर्ष एआई पर कुल 750 बिलियन डॉलर के खर्च का समर्थन करते हैं - धीमा होने के संकेत दिखाना शुरू कर रहे हैं। कुछ मामलों में, वह तकनीक जिस पर कंपनियां भारी दांव लगा रही हैं, उनकी पारंपरिक व्यावसायिक मॉडल को विस्थापित करना शुरू कर रही है।

इस सप्ताह पहले, गूगल के मालिक अल्फाबेट इंक. ने बताया कि खोज और अन्य चैनलों के माध्यम से विज्ञापन बिक्री पिछले पांच तिमाहियों में सबसे धीमी गति से बढ़ रही है - एक खंड जो कुल राजस्व का लगभग आधा हिस्सा बनाता है। फिर भी, कंपनी ने चालू वर्ष के लिए पूंजीगत व्यय के पूर्वानुमान को $205 बिलियन पर बनाए रखा है।

अमेज़ॅन.कॉम इंक. ने गुरुवार को घोषणा की कि पिछले तिमाही में इसके मुख्य ऑनलाइन स्टोर और विज्ञापन व्यवसाय दोनों की वृद्धि धीमी हो गई है, हालांकि कंपनी ने इस वर्ष लगभग $220 बिलियन के पूंजीगत व्यय की अपनी योजना की पुष्टि की। माइक्रोसॉफ्ट कॉर्प और मेटा प्लेटफॉर्म्स इंक. ने भी अपने खर्च के पूर्वानुमान बनाए रखे, ऐसे परिणाम प्रस्तुत किए जो अंततः निवेशकों की उम्मीदों पर खरे नहीं उतरे।

लाभ रिपोर्ट और बाद में शेयरों की बिक्री बड़े प्रौद्योगिकी कंपनियों द्वारा कृत्रिम बुद्धिमत्ता पर आधारित नए उत्पादों और इससे जुड़ी लागतों की ओर बदलाव के आसपास बढ़ते तनाव को उजागर करती है। कंपनियां अभूतपूर्व मात्रा में ऋण जुटा रही हैं, इक्विटी बेच रही हैं, डेटा केंद्रों के लिए अरबों डॉलर के सौदे कर रही हैं और वैश्विक एआई बुनियादी ढांचे के निर्माण के लिए खरबों भविष्य की देनदारियां ले रही हैं। साथ ही, नए उत्पाद लाभप्रदता को कम कर रहे हैं और कुछ पुरानी पेशकशों से ध्यान भटका रहे हैं।

निवेशकों का धैर्य समाप्त हो रहा है। गुरुवार को अल्फाबेट के शेयर रिकॉर्ड स्तर पर गिर गए, जिससे बाजार पूंजीकरण में लगभग 500 बिलियन डॉलर की गिरावट आई। अमेज़ॅन के शेयर कारोबार के दौरान 7% गिर गए, और मेटा ने पिछले सप्ताह रिपोर्ट जारी करने के बाद 10% की गिरावट दर्ज की, जब कंपनी ने निवेशकों को चेतावनी दी कि नया एजेंट एआई एप्लिकेशन म्यूज विशाल कम्प्यूटेशनल शक्ति की मांग करता है, भले ही एआई में अधिक आक्रामक रूप से निवेश करने की योजना हो।

सिनोवस ट्रस्ट के वरिष्ठ पोर्टफोलियो मैनेजर डैन मॉर्गन ने अल्फाबेट की रिपोर्ट के बाद स्थिति पर टिप्पणी की: 'बाजार हैरान है: यह सब कैसे चुकाया जाएगा?'

यहां तक कि माइक्रोसॉफ्ट, जिसने क्लाउड व्यवसाय में मजबूत वृद्धि प्रदर्शित की और खर्चों को नियंत्रित किया, वह नकारात्मक परिणामों से अछूता नहीं रहा। शुरुआत में, कंपनी के शेयरों में वृद्धि हुई जब यह बताया गया कि क्लाउड कंप्यूटिंग की बारीकी से निगरानी की जाने वाली Azure में बिक्री में 48% की वृद्धि हुई, जो सितंबर में समाप्त तिमाही में $33.2 बिलियन तक पहुंच गई। हालांकि, गुरुवार को कारोबार बंद होने तक, शेयरों ने पूरी वृद्धि मिटा दी और 0.2% गिर गए।

अमेज़ॅन के परिणाम अधिक मिश्रित थे। कंपनी ने पिछले साल की तीसरी तिमाही से इस साल की दूसरी तिमाही में वार्षिक प्राइम डे को स्थानांतरित कर दिया, जिसने कुछ मंदी की व्याख्या की। लेकिन विश्लेषकों ने पहले ही इस बात को ध्यान में रखते हुए अपने अनुमानों को समायोजित कर लिया था, और परिणाम फिर भी अपेक्षाओं से कम थे। वाणिज्यिक दिग्गज की विज्ञापन सेवा इकाई में 11% की वृद्धि हुई, जो 2022 में अमेज़ॅन द्वारा पहली बार इस श्रेणी को अलग करने के बाद से सबसे धीमी गति है। ऑनलाइन स्टोर व्यवसाय में केवल 2% की वृद्धि हुई, जो तीन वर्षों से अधिक समय में नहीं देखा गया है, जब लोगों ने महामारी-पूर्व उपभोग की आदतों को फिर से शुरू किया और ऑनलाइन व्यापार धीमा हो गया।

इन परिणामों ने अमेज़ॅन के क्लाउड कंप्यूटिंग सेगमेंट की वृद्धि पर छाया डाली और एआई में इसके आक्रामक निवेश के बारे में निवेशकों के संदेह को बढ़ाया। क्लाउड कंप्यूटिंग गूगल के लिए भी एक उज्ज्वल धब्बा बन गया: इस इकाई में बिक्री पिछले वर्ष की तुलना में दोगुनी से अधिक हो गई, और परिचालन राजस्व तिगुना हो गया। इकाई के सीईओ, थॉमस क्यूरियन, ने पहली बार रिपोर्ट कॉल में भाग लिया, जिसमें भविष्य के लिए गूगल के लिए इस व्यवसाय के महत्व पर जोर दिया।

हालांकि, निवेशक गूगल सर्च में उत्पन्न समस्याओं पर अधिक ध्यान केंद्रित कर रहे हैं, जो कंपनी की जीवन रेखा बनी हुई है। चैटजीपीटी जैसे चैटबॉट्स की लोकप्रियता के मद्देनजर प्रासंगिक बने रहने के लिए, गूगल ने खोज प्रणाली में अधिक एआई एकीकृत किया, जिसमें एआई मोड नामक एक विशेष टैब शामिल है। लेकिन इस सुविधा की बढ़ती लोकप्रियता ने गूगल सर्च की लाभप्रदता पर नकारात्मक प्रभाव डाला है। वाणिज्यिक विकास के निदेशक फिलिप शिंत्ज़लर ने बुधवार को स्वीकार किया कि कंपनी एआई मोड का उपयोग करने वाले प्रश्नों के 'मुद्रीकरण में कमी' देख रही है, जिससे शेयरों में और गिरावट आई है। शिंत्ज़लर ने कहा कि कंपनी एआई मोड में अधिक विज्ञापन आकर्षित करने पर काम कर रही है और उत्पाद की दिशा को आशावादी रूप से आंकती है।

इस साल गूगल एंथ्रोपिक और ओपनएआई के स्टार्टअप्स के खिलाफ एआई दौड़ में चुनौतियों का सामना कर रहा है। ब्लूमबर्ग इंटेलिजेंस के विश्लेषक मानदीप सिंह का मानना है कि यदि कंपनी एआई मॉडल के विकास में अपनी स्थिति बहाल कर सकती है, तो संभावना है कि वह निवेशकों द्वारा अपेक्षित राजस्व प्रदान करना फिर से शुरू कर देगी। सिंह ने टिप्पणी की: 'इन सभी बदलावों के बावजूद, हम कभी-कभी बिजनेस-दाता पर बहुत अधिक ध्यान केंद्रित करते हैं। क्लाउड व्यवसाय में मार्जिन विस्तार को देखते हुए, मेरा मानना है कि क्लाउड व्यवसाय और खोज का संयोजन, जब वे अत्याधुनिक तक पहुंचेंगे, तो उनकी लाभप्रदता को पूर्व स्तर पर वापस लाएगा।'

डीपवॉटर एसेट मैनेजमेंट के प्रबंध भागीदार जीन मंस्टर ने गूगल में एआई मोड के मुद्रीकरण में कमी पर टिप्पणी की, यह उल्लेख करते हुए कि नए विज्ञापन प्रारूपों को अक्सर कम मार्जिन पर लॉन्च किया जाता है, जो समय के साथ धीरे-धीरे बढ़ता है। फर्म के लिए अधिक जटिल कार्य उपयोगकर्ताओं की ओर से खरीदारी करने और इन लेनदेन से कमीशन अर्जित करने में सक्षम एजेंट बनाना है - एक व्यावसायिक मॉडल जिसे सिलिकॉन वैली में कई लोग मेटा के व्यक्तिगत सहायक म्यूज की सफलता के बाद प्राप्त करने योग्य मानते हैं। मंस्टर ने निष्कर्ष निकाला: 'पुराना तरीका उपभोक्ताओं के व्यवहार को प्रभावित करने के लिए नीले लिंक या डिस्प्ले विज्ञापन का उपयोग करना था। नया तरीका - बॉट को कैसे प्रभावित करें।'

अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) ने अपनी नवीनतम वैश्विक वित्तीय स्थिरता रिपोर्ट में कृत्रिम बुद्धिमत्ता (AI) से जुड़ी परिसंपत्तियों के संभावित सुधार को वित्तीय बाजारों के लिए एक प्रमुख जोखिम के रूप में पहचाना है। फंड का अनुमान है कि एआई बूम में तेज गिरावट से 2028 तक वैश्विक आर्थिक उत्पादन में 0.4% और वैश्विक निवेश में 1.3% की कमी आ सकती है। IMF विशेष रूप से एशिया की विकसित अर्थव्यवस्थाओं को कमजोर मानता है।

IMF इस जोखिम को बॉन्ड यील्ड वृद्धि और साइबर हमलों से ऊपर रखता है। IMF के सहयोगी ब्लॉग में अर्थशास्त्रियों अतानासियस वामवाकिडिस और जेसन यू ने आत्मसंतुष्टि की अस्वीकार्यता पर चेतावनी दी है।

बाजार की वर्तमान स्थिति और जोखिम

वर्तमान में, AI डेटा केंद्रों, चिप्स और बुनियादी ढांचे में निवेश के साथ-साथ इस बूम को बढ़ावा देने वाली कंपनियों के मजबूत मुनाफे के कारण विश्व अर्थव्यवस्था और वित्तीय बाजारों का समर्थन कर रहा है। AI से जुड़े व्यवसाय के विश्वसनीय परिणामों के कारण बाजार स्थिर रहे हैं। हालांकि, यदि निवेश उम्मीद से कम या कम टिकाऊ साबित होते हैं, या मुनाफा पूर्वानुमानों तक नहीं पहुंचता है, तो AI से जुड़ी स्टॉक और अन्य संपत्तियां मूल्य खो सकती हैं। IMF बताता है कि ऋण बोझ में वृद्धि और जोखिमों का केंद्रीकरण इस तरह के सुधार को बढ़ा सकता है।

रिपोर्ट दर्शाती है कि AI बूम तेजी से उधार लेने पर वित्तपोषित हो रहा है। प्रमुख वैश्विक क्लाउड प्रदाताओं, जिन्हें हाइपरस्केलर्स के रूप में जाना जाता है, का निवेश-स्तर के बॉन्ड जारी करने में हिस्सा 2024 में 1% से बढ़कर 10% हो गया है। साथ ही, AI से संबंधित खर्चों में वृद्धि के कारण उनका मुक्त नकदी प्रवाह कम हो रहा है।

निवेशक सक्रिय रूप से लीवरेज का भी उपयोग कर रहे हैं। उधार लिए गए धन का उपयोग करने वाले एक्सचेंज ट्रेडेड फंड (ETF) में व्यक्तिगत शेयरों का हिस्सा 16% से बढ़कर 28% हो गया है। विकसित देशों में हेज फंडों की इक्विटी हिस्सेदारी, उधार लिए गए धन के साथ मिलकर, लगभग 10% से 15% सकल घरेलू उत्पाद (GDP) तक बढ़ गई है।

चक्रीय वित्तपोषण और निर्भरता

IMF विशेष रूप से AI उद्योग में तथाकथित चक्रीय वित्तपोषण को लेकर चिंतित है। फंड ने 2023 से किए गए 14 सार्वजनिक रूप से प्रकट सौदों की जांच की। इन समझौतों के अनुसार, हाइपरस्केलर्स ने AI डेवलपर्स की इक्विटी में लगभग 300 बिलियन अमेरिकी डॉलर का निवेश किया और लगभग 650 बिलियन अमेरिकी डॉलर ऋण वित्तपोषण के रूप में प्रदान किए। बदले में, प्राप्तकर्ताओं ने भविष्य में अपने निवेशकों के साथ मिलकर डेटा केंद्रों, कंप्यूटिंग शक्ति और क्लाउड सेवाओं के लिए धन सहित 1.4 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर खर्च करने का वचन दिया।

रिपोर्ट के अनुसार, वित्त पोषित कंपनियों के बैलेंस शीट पर लगभग 320 बिलियन डॉलर का कर्ज है, जिसका कुछ हिस्सा निवेशकों द्वारा आंशिक रूप से गारंटीकृत है या बैलेंस शीट के बाहर है। IMF इन समझौतों द्वारा बनाई गई पारस्परिक निर्भरता की समस्या की व्याख्या करता है। वित्तपोषण प्राप्त करने वाली कंपनियां आमतौर पर हाइपरस्केलर्स की तुलना में काफी कमजोर वित्तीय स्थिति में होती हैं। यदि कोई भी पक्ष कठिनाई का सामना करता है, तो निवेशकों की अपेक्षित आय कम हो जाएगी, जिससे उनके हिस्से का मूल्य कम हो जाएगा और इन सौदों से जुड़े ऋण की विश्वसनीयता कमजोर हो जाएगी।

फंड इसे 'गलत दिशा जोखिम' (wrong-way risk) कहता है: निवेश ठीक उसी समय मूल्य खो देते हैं जब उनसे जुड़ा राजस्व बंद हो जाता है।

सिफारिशें और पूर्वानुमान

इन जोखिमों को कम करने के लिए, IMF नियामकों को शेयर खरीदने के लिए उपयोग किए जाने वाले उधार और लीवरेज वाले ETF दोनों पर निगरानी बढ़ाने की सलाह देता है, क्योंकि वे बाजार के उछाल और गिरावट दोनों को बढ़ा सकते हैं। जहां जोखिम महत्वपूर्ण हैं, वहां फंड पूंजी की उद्योग आवश्यकताओं को लागू करने और बैंकों की AI उद्योग के प्रति संवेदनशीलता को सीमित करने का प्रस्ताव करता है। IMF के तनाव परीक्षणों से पता चलता है कि AI बाजार सुधार के साथ बॉन्ड यील्ड में तेज वृद्धि के परिदृश्य में भी वैश्विक बैंक पर्याप्त पूंजी बनाए रखेंगे। फिर भी, वित्तीय स्थिरता के जोखिम उच्च बने हुए हैं।

फंड ने यह भी चेतावनी दी कि सरकारों और केंद्रीय बैंकों के पास पिछले दो दशकों के अधिकांश अवधियों की तुलना में बड़े झटके पर प्रतिक्रिया करने की कम क्षमता है, क्योंकि राजकोषीय और मौद्रिक नीति के लिए जगह सिकुड़ गई है। IMF निदेशक क्रिस्टालिना जॉर्जियेवा ने भी ब्लॉग में उल्लेख किया कि कंपनियों का बाजार मूल्यांकन वास्तविक उत्पादकता वृद्धि से आगे निकल रहा है।

बाजार जोखिमों के अलावा, फंड ने महत्वपूर्ण बुनियादी ढांचे पर साइबर हमलों के खतरे और रोजगार पर AI के संभावित प्रभाव को इंगित किया। IMF के आंकड़ों के अनुसार, दुनिया भर में 40% नौकरियां और विकसित देशों में 60% नौकरियां AI के प्रभाव में हैं। जॉर्जियेवा ने नियामकों से निगरानी और साइबर सुरक्षा को मजबूत करने का आग्रह किया, साथ ही नवाचारों को सीमित किए बिना श्रमिकों के पुन: प्रशिक्षण को वित्तपोषित करने के लिए कर नीतियों में सुधार करने का आह्वान किया।

हालांकि, रिपोर्ट इस बात पर जोर देती है कि हाइपरस्केलर्स अपने मुख्य संचालन में अत्यधिक लाभदायक बने हुए हैं, स्थिर नकदी प्रवाह उत्पन्न करते हैं और उच्च क्रेडिट रेटिंग रखते हैं, जबकि उनके निवेशक आम तौर पर वित्तीय रूप से स्थिर हैं। चूंकि AI से संबंधित लाभ बार-बार पूर्वानुमानों से अधिक रहा है, इसलिए मूल्य-से-लाभ अनुपात भी कम हुआ है।

टेक टाइम्स के अनुसार, गोल्डमैन सैक्स और मॉर्गन स्टेनली के विश्लेषकों का मानना है कि AI बुलबुले के बारे में चिंताएं समय से पहले हैं, और जेपी मॉर्गन की संकेतक प्रणाली ने दिखाया है कि वर्तमान AI बूम अभी तक बुलबुले के मानदंडों को पूरा नहीं करता है।