उज़्बेकिस्तान में पूंजी बाजार से संबंधित एक नया कानून तैयार किया जा रहा है। यह विधायी अधिनियम उद्यमों की निवेश आकर्षित करने की क्षमताओं का विस्तार करने और सुकुक सहित कई नए वित्तीय उपकरणों को पेश करने के उद्देश्य से है।
सुकुक पर आय इस्लामी वित्तपोषण के सिद्धांतों के अनुसार निर्धारित की जाएगी, न कि पारंपरिक प्रतिशत भुगतानों के माध्यम से। मसौदा कानून, जिसे 14 अक्टूबर को राष्ट्रीय उन्नत परियोजना एजेंसी (NAPP) में प्रस्तुत किया गया था, में 16 अध्याय और 123 अनुच्छेद शामिल हैं। इसे पहले ही ओली मजलिस की विधायी सभा में पहले पठन से गुजरना पड़ा है और दूसरे पठन के लिए तैयार है।
बाजार में कौन से उपकरण आएंगे
सबसे महत्वपूर्ण परिवर्तनों में से एक सुकुक का विनियमन होगा। मानक बॉन्ड के विपरीत, जहां निवेशक दिए गए ऋण के लिए ब्याज प्राप्त करता है, सुकुक पर आय परियोजना से लाभ, किराये के भुगतान या परिसंपत्तियों के अन्य संचालन से उत्पन्न हो सकती है, जो इस्लामी वित्तपोषण के मानदंडों के अनुरूप है। उदाहरण के लिए, कोई कंपनी निर्माण के लिए धन का उपयोग कर सकती है, और निवेशक जारी किए गए प्रतिभूतियों के आधार पर इसके संचालन से आय प्राप्त करते हैं।
मसौदा कानून सतत विकास पर केंद्रित बॉन्ड जारी करने की संभावना का भी प्रावधान करता है, जो पर्यावरणीय और सामाजिक पहलों का समर्थन करने के लिए डिज़ाइन किए गए हैं। इसके अलावा, वायदा (futures), विकल्प (options), फॉरवर्ड (forwards), स्वैप (swaps) और मूल्य अंतर अनुबंधों (difference contracts) जैसे उपकरणों के उपयोग को विनियमित करने की योजना है। ये उपकरण वित्तीय जोखिमों को प्रबंधित करने और विविध निवेश रणनीतियों को लागू करने में मदद करते हैं, हालांकि इनमें अतिरिक्त जोखिम भी होते हैं।
सुरक्षित (covered) और प्रतिभूतिकृत (securitized) बॉन्ड का मुद्दा अलग से देखा जाता है: पहले निश्चित संपत्ति पूल द्वारा गारंटीकृत होते हैं, जबकि दूसरे परिसंपत्तियों या उनसे जुड़े नकदी प्रवाह के आधार पर वित्तपोषण प्राप्त करने की अनुमति देते हैं। अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय संस्थानों के बॉन्ड जारी करने के लिए नियम स्थापित करने का भी प्रस्ताव है।
उपलब्ध उपकरणों की श्रृंखला का विस्तार निवेशकों को धन जमा करने के लिए व्यापक अवसर प्रदान करेगा, और कंपनियों को पारंपरिक बैंक ऋण के अलावा पूंजी जुटाने के अतिरिक्त रास्ते मिलेंगे।
कानून क्यों बदलना है
NAPP इस सुधार की आवश्यकता को इस तथ्य से समझाती है कि वित्तीय बाजार विकसित हो रहा है, और नए प्रकार के उपकरण सामने आ रहे हैं जिनके लिए अपने स्वयं के विनियमन की आवश्यकता है। नया कानून 2015 में अपनाए गए प्रतिभूति बाजार के मौजूदा नियमों के विश्लेषण पर आधारित है। वर्तमान कानून में 64 अनुच्छेद हैं, जबकि अद्यतन दस्तावेज़ में 123 हैं।
इस विकास में यूरोपीय पुनर्निर्माण और विकास बैंक (EBRD), अंतर्राष्ट्रीय वित्त निगम (IFC) और एशियाई विकास बैंक (ADB) सहित अंतरराष्ट्रीय वित्तीय संरचनाओं के प्रतिनिधियों ने भाग लिया। NAPP के अनुसार, 2023 में शेयर उत्सर्जन का حجم 189.7 ट्रिलियन सम से बढ़कर 2025 में 265.1 ट्रिलियन सम हो गया, और 1 जुलाई 2026 तक यह आंकड़ा 269.4 ट्रिलियन सम तक पहुंच जाएगा।
इसी तरह, इसी अवधि में कॉर्पोरेट बॉन्ड जारी करने की मात्रा 1.06 ट्रिलियन से बढ़कर 3.93 ट्रिलियन सम हो गई। स्टॉक एक्सचेंज पर व्यापार की मात्रा में भी वृद्धि देखी गई है: यह 2023 में 2.9 ट्रिलियन सम से बढ़कर 2025 में 17.6 ट्रिलियन सम हो गई।
NAPP का अनुमान है कि नए उपकरणों को लागू करने से, 2030 तक अतिरिक्त 10 ट्रिलियन सम का निवेश आकर्षित किया जाएगा। यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि यह एक लक्षित आंकड़ा है, न कि पहले से प्राप्त राशि।
शेयर बाजार के कामकाज में क्या बदलेगा
मसौदा कानून बाजार के बुनियादी ढांचे में भी बदलाव लाता है। केंद्रीय प्रतिपक्ष संस्था (central counterparty) के संस्थान की शुरुआत, केंद्रीय प्रतिभूति डिपॉजिटरी (Central Securities Depository) के कार्यों का विस्तार, और प्रबंधन कंपनियों और रेटिंग एजेंसियों की गतिविधियों के विनियमन में सुधार की योजना है।
दस्तावेज़ में स्व-नियामक संगठनों (self-regulatory organizations) के निर्माण और बॉन्ड धारकों के प्रतिनिधियों के संस्थान की स्थापना का प्रावधान है। यह अंतिम तंत्र ऋण प्रतिभूतियों के धारकों के सामान्य हितों की रक्षा के लिए है। हालांकि, सूचीबद्ध सभी परिवर्तन अभी भी केवल प्रस्ताव हैं, क्योंकि मसौदा कानून को संसद में आगे की चर्चा से गुजरना होगा, जिससे उपकरणों और उनके अनुप्रयोग के नियमों की अंतिम सूची में संशोधन हो सकता है।
सुधार का वास्तविक परिणाम बाजार के प्रतिभागियों - निवेशकों और कंपनियों दोनों - के लिए बनाई गई नई तंत्रों की प्रभावशीलता और परिस्थितियों पर निर्भर करेगा।